El presidente del Banco de la Reserva Federal (Fed) de San Francisco mencionó que, a pesar del progreso, la inflación sigue siendo un problema que complica los ajustes en las tasas de interés.
El mercado laboral y el crecimiento económico están funcionando bien, pero la estabilidad de precios no se ha logrado por completo. Las tasas restrictivas han estado vigentes durante años, y los efectos de los aranceles parecen ser menos severos de lo esperado.
El presidente señaló dos posibles recortes en las tasas este año, enfatizando que no deberían ser preventivos. Se observa optimismo empresarial y un crecimiento estable, y cualquier recorte, ya sea en julio o septiembre, no es la principal preocupación. Se espera que las tasas se estabilicen en o por encima del 3%, lo que supera las tasas neutrales previas a la pandemia.
Creemos que los traders de derivados deben prepararse para una mayor volatilidad en torno a los próximos informes económicos. Mientras que el Índice de Precios al Consumidor de mayo mostró una desaceleración bienvenida al 3.3% anual, la pesada adición de 272,000 empleos en el mismo mes respalda la visión del presidente sobre una economía fuerte que complica la temporización. Esta postura dependiente de datos significa que cualquier sorpresa en los informes de inflación o empleo probablemente provocará movimientos bruscos en el mercado.
Dadas estas observaciones, no vemos valor en posicionarse para un ajuste de tasas en julio. La fijación actual del mercado, reflejada en la herramienta CME FedWatch, da menos del 10% de probabilidad a un recorte en julio, mientras que asigna más del 60% de probabilidad a un recorte para septiembre. Esto sugiere que las estrategias de opciones que apuestan en contra de un movimiento de verano, o las posiciones de futuros que favorecen un inicio más tardío en el ciclo de flexibilización, son más prudentes.
Debemos reevaluar las expectativas de tasas a largo plazo basado en la afirmación de que el nuevo nivel neutral será más alto que en la última década. Históricamente, antes de la crisis financiera de 2008, las tasas de política a menudo rondaban por encima del 3%, haciendo que esta proyección sea un regreso a una norma anterior en lugar de una nueva postura agresiva. Esto implica que los futuros de bonos a largo plazo pueden no aumentar tan fuertemente como se esperaba una vez que comiencen los recortes, y los comercio de inclinaciones de la curva de rendimiento podrían tener un rendimiento inferior.
Considerando la incertidumbre, vemos instrumentos ligados a la volatilidad del mercado como atractivos. El Índice de Volatilidad CBOE (VIX) ha negociado recientemente por debajo de 13, un nivel que indica una complacencia significativa en el mercado. Comprar opciones de compra de VIX o futuros podría ser una cobertura efectiva contra la posible sorpresa del mercado si la paciencia del banco central se agota o los datos cambian inesperadamente.
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