Las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EEUU subieron el miércoles después de que el Departamento del Tesoro anunciara que recompraría 6.000 millones de dólares de deuda pública a más largo plazo, el triple del tamaño habitual de la operación. La rentabilidad del bono a 10 años escaló al 4,85%, mientras que la del bono a 30 años avanzó hasta el 5,30%; más allá, el rendimiento a 20 años aumentó al 5,31%. El movimiento llega tras la declaración del 19 de agosto del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de que las compras de títulos ya emitidos se duplicarían como mínimo.
La última recompra se dirige a títulos a 10 y 20 años y pretende respaldar la liquidez y el funcionamiento ordenado del mercado, en un contexto en el que los costes de financiación a largo plazo siguen elevados y las rentabilidades cotizan cerca de niveles no vistos desde antes de la crisis financiera global de 2008. Pese al mayor volumen de la operación, las rentabilidades repuntaron, lo que apunta a una presión vendedora persistente en la deuda de mayor duración. En el mercado de divisas, el índice dólar estadounidense (DXY) se recuperó hasta alrededor de 98,85, mientras que el oro (XAU/USD) recortó ganancias y cotizó cerca de 4.391 dólares.
Estrategias con derivados ante la presión de las rentabilidades
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una presión alcista continuada sobre las rentabilidades mediante la compra de opciones put sobre ETF del Tesoro de larga duración. La enorme recompra de 6.000 millones de dólares por parte del Tesoro no ha logrado frenar la venta masiva, lo que demuestra que el impulso del mercado está claramente del lado bajista en bonos. Históricamente, cuando las rentabilidades a largo plazo superan niveles clave de resistencia como el 5,30% actual del bono a 30 años, la volatilidad implícita de las opciones tiende a repuntar, haciendo que las puts a corto plazo resulten muy rentables.
En periodos similares de régimen de rentabilidades elevadas, como el severo desplome de los bonos a finales de 2023 cuando el 10 años tocó el 5,02%, el volumen diario de negociación en opciones bajistas sobre deuda se disparó más de un 40%. Con el 10 años ahora en el 4,85% y el 20 años en el 5,31%, la curva de tipos muestra presiones persistentes de empinamiento que las recompras del Gobierno no pueden corregir fácilmente. Recomendamos aprovechar esta tendencia utilizando estrategias de bear put spreads sobre futuros del Tesoro para limitar el coste de las primas y, al mismo tiempo, capturar la caída de los precios de los bonos.
Implicaciones para divisas y materias primas
La solidez de las rentabilidades de los bonos también está dando nuevo impulso al billete verde, lo que convierte en una estrategia atractiva la compra de opciones call largas sobre el US Dollar Index (DXY) de cara a las próximas semanas. Con el DXY recuperándose hasta 98,85, el dólar sigue relativamente infravalorado frente a los máximos de varias décadas que estamos viendo en las rentabilidades del Tesoro. Esperamos que este apoyo impulsado por las rentabilidades empuje el índice de vuelta hacia su resistencia psicológica de 100, por lo que deberíamos favorecer posiciones largas en USD frente al euro y al yen japonés.
Para los mercados de materias primas, recomendamos operar la debilidad del oro comprando opciones put a corto plazo o vendiendo opciones call sobre futuros de oro. Aunque el oro ha protagonizado un rally histórico hasta alcanzar los 4.391 dólares, el aumento del coste de oportunidad derivado de una rentabilidad libre de riesgo del 5,30% acabará desencadenando recogida de beneficios. Datos históricos recientes muestran que los ETF de oro registran fuertes salidas netas cuando suben las rentabilidades reales, por lo que deberíamos prepararnos para una corrección más profunda del metal precioso.
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