La valoración del Bloomberg WIRP tras la publicación del IPC de EEUU de julio situaba la probabilidad implícita de una subida de 25 pb en el FOMC de septiembre en el 39,9%, frente al 48,1% del 11 de agosto. El cambio apunta a unas expectativas más moderadas a corto plazo sobre un mayor endurecimiento del tipo objetivo de los fondos federales, aunque los mercados siguen reajustando precios en función de los datos de inflación que vayan llegando.
El escenario base de UOB es que la Reserva Federal mantenga la política monetaria sin cambios durante el resto de 2026, y que los recortes se reanuden en 2027. La senda prevista contempla dos rebajas de 25 pb, una a finales del 2T27 y otra a finales del 4T27, llevando el tipo de los fondos federales a alrededor del 3,25% a finales de 2027, nivel que se plantea como estimación del tipo terminal. El escenario también menciona la incertidumbre geopolítica y vinculada a la energía como factores que podrían mantener viva la posibilidad de un nuevo endurecimiento monetario.
Ajuste de las estrategias a corto plazo en un entorno de estabilidad de tipos
Con la probabilidad de subidas de tipos a corto plazo cayendo de forma significativa tras el dato de IPC de julio, deberíamos ajustar de inmediato nuestras posiciones en derivados a corto plazo. Esperamos un periodo prolongado de estabilidad de tipos, lo que implica que los futuros sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) probablemente se moverán en un rango muy estrecho. Los operadores deberían tratar de aprovechar este periodo de baja actividad ejecutando estrategias laterales (range-bound), como la venta de iron condors en opciones de vencimientos cercanos.
Históricamente, las pausas prolongadas de la Reserva Federal provocan una caída acusada de la volatilidad en el mercado de Treasuries. Por ejemplo, durante pausas extensas anteriores, el índice ICE BofA MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos, ha descendido de forma significativa por debajo de su media histórica. Recomendamos vender opciones sobre futuros de Treasuries de plazos corto a medio para capturar el efecto del paso del tiempo (decadencia de la prima) a medida que la volatilidad implícita sigue comprimiéndose en las próximas semanas.
Posicionamiento ante el cambio de senda de tipos y gestión del riesgo a la baja
De cara a los recortes previstos a finales de 2027, es muy probable que la curva de tipos experimente una desinversión gradual y un empinamiento (steepening). Dado que se espera que la Fed mantenga los tipos estables durante el resto de este año antes de recortar finalmente hasta el 3,25% a finales de 2027, deberíamos prepararnos para una curva en transición. Recomendamos abrir posiciones de steepener en la curva, utilizando opciones sobre notas del Tesoro a 2 y 10 años para beneficiarnos del ensanchamiento de ese diferencial.
Pese a este escenario de estabilidad, debemos mantenernos atentos a los riesgos alcistas latentes alimentados por las tensiones geopolíticas y unos mercados energéticos volátiles. Históricamente, los repuntes súbitos del precio del petróleo han reavivado con rapidez los temores de inflación y han forzado la reacción de la Fed. Para cubrirnos frente al riesgo no despreciable de un endurecimiento inesperado de la política monetaria, sugerimos mantener payer swaptions baratas, fuera del dinero (out-of-the-money), como colchón de protección.
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