Los mercados esperan el dato adelantado (“flash”) de inflación de Alemania de agosto antes de la publicación de la zona euro, con el HICP general visto en el 3,1% interanual frente al 2,8% previo, a medida que se traslada el componente energético mientras se vigila el pulso subyacente. En Asia, el PMI manufacturero privado RatingDog de China sigue a un registro oficial del NBS que subió a 49,8 en agosto (consenso: 49,6; previo: 49,2), mientras que el PMI no manufacturero se mantuvo en 49,0; el PMI manufacturero final de S&P Global para Japón se espera que confirme 55,1 frente a 54,5 en julio. El foco de la semana es el informe de empleo de EEUU del viernes, con las nóminas no agrícolas previstas en +65.000 y el paro estable en el 4,1%, junto con la inflación de la zona euro el martes y las decisiones del Banco de Canadá y del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda el miércoles.
El riesgo geopolítico impulsó el petróleo después de que EEUU atacara dos lanzacohetes en la isla iraní de Larak e Irán disparara misiles contra Jordania que, según se informó, fueron interceptados; el Brent superó los 90 dólares/barril. En EEUU, el mensaje de la Fed inclinó el mercado hacia que septiembre esté cerca de ser un “cara o cruz”, mientras que la BLS señaló una revisión anticipada del ‘benchmark’ de nóminas no agrícolas de -79.000 para el periodo abril de 2025 a marzo de 2026. En Europa, el índice de sentimiento de la Comisión subió a 98,4 (consenso: 97,5; previo: 97,1); el HICP de Francia repuntó a 2,7% interanual (consenso: 2,6%; previo: 2,4%) mientras la subyacente se situó cerca de 0,1% m/m; el HICP de España subió a 4,5% interanual (consenso: 4,6%; previo: 3,9%) mientras la subyacente bajó a 2,8% desde 3,0%; y el PIB francés del 2T se revisó a 0,0% t/t desde 0,2%. Suecia informó de un PIB del 2T del 3,3% interanual (consenso: 2,5%) y 1,6% t/t, con el consumo +0,9% t/t y la inversión +3,5% t/t, mientras el indicador del NIER subió a 105,1 (previo: 104,6) y la manufactura se situó en 107,1; en Noruega, el paro NAV se mantuvo en 2,1% desestacionalizado y las ventas minoristas de julio cayeron un 0,7% m/m, con la tendencia en -1,3% 3M/3M (previo: -1,4%). Los activos de riesgo se debilitaron tras Jackson Hole, con el S&P 500 -0,3%, el Nasdaq -0,5% y el Russell 2000 -1,4%, mientras el VIX bajó a 14,4 y los futuros de EEUU caían un 0,3%.
Estrategias en derivados y energía ante riesgos geopolíticos
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para una mayor volatilidad energética mediante la compra de opciones call de corto plazo sobre el crudo Brent. El reciente intercambio militar en el Estrecho de Ormuz, por donde transita alrededor del 20% de los líquidos petrolíferos del mundo, ya ha llevado al Brent por encima del umbral crítico de 90 dólares por barril. Históricamente, picos geopolíticos de este tipo tienden a disparar con fuerza la volatilidad implícita, lo que hace que estrategias largas en straddles o spreads alcistas de calls resulten especialmente atractivas en este momento.
Oportunidades en divisas y mercados de tipos de interés
En divisas, vemos una oportunidad convincente para comprar opciones put sobre EUR/USD de cara a las próximas decisiones de bancos centrales. El tono agresivo (hawkish) del presidente de la Fed, Warsh, en Jackson Hole ha llevado la probabilidad de mercado de una subida de tipos en septiembre a casi un “cara o cruz”, dando un fuerte soporte al dólar. Este giro hawkish, frente a señales de enfriamiento de la inflación subyacente en la eurozona, debería seguir presionando a la baja al euro en las próximas semanas.
También sugerimos operar futuros de tipos de interés de corta duración para cubrirse ante una posible sorpresa hawkish en el informe de empleo de EEUU del viernes. Aunque esperamos un incremento moderado de 65.000 en las nóminas no agrícolas, cualquier cifra por encima de esta estimación podría afianzar una subida de tipos en septiembre y aplanar aún más la curva de rendimientos de EEUU. Las tendencias históricas recientes muestran que unos mercados laborales resilientes alimentan de forma consistente expectativas de política más restrictiva, lo que mantendrá elevados los rendimientos del tramo corto de los Treasury.
Por último, aconsejamos a los operadores fijarse en los swaps de tipos de interés de la zona euro a medida que el mercado descuenta una última subida de 25 puntos básicos por parte del BCE en septiembre. Aunque han aumentado las expectativas de inflación de los consumidores, la caída de las expectativas de precios de venta entre las empresas europeas sugiere que nos acercamos al pico absoluto del ciclo de endurecimiento del BCE. Capturar el diferencial entre unas expectativas hawkish en EEUU y un ciclo de la eurozona en fase de techo mediante opciones sigue siendo nuestra estrategia preferida.
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