Unos datos laborales de EEUU más débiles y una inflación que se modera han reducido la presión para nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal, dejando las expectativas de política monetaria más centradas en si el crecimiento se está desacelerando de forma ordenada. La atención se desplaza ahora hacia la actividad de servicios, con el índice de gestores de compras (PMI) de servicios de S&P Global del lunes y el ISM de servicios como las principales pruebas para la trayectoria de los tipos a corto plazo, junto con un puñado de intervenciones de la Fed.
La débil lectura de la semana pasada de las nóminas no agrícolas (NFP) elevó la posibilidad de que la demanda de trabajo se esté enfriando tras una racha de cifras de empleo más fuertes, lo que ha llevado a una reevaluación de cuánto más podría necesitar subir tipos la Fed. Un conjunto más flojo de indicadores de servicios respaldaría la idea de que la Fed no está inclinada a moverse de inmediato y podría ampliar el reciente descenso de las TIRes en el tramo corto, mientras que unas lecturas más firmes invitarían a la cautela a la hora de extraer conclusiones de un único informe de NFP débil. En mercados emergentes, el posicionamiento se describe como una rotación y no como una retirada, y el repunte de las TIRes en EEUU está impulsando una reevaluación de una exposición a bonos demasiado concurrida.
Validación del mercado y datos clave de servicios
Creemos que el mercado busca ahora validación tras el reciente alivio. Unos datos de empleo más débiles del pasado viernes, cuando la economía creó solo 110.000 empleos frente a los 180.000 esperados, y una inflación que se enfría han reducido la urgencia de más subidas de tipos. Pero ahora hay que ver si esta desaceleración es manejable o si las expectativas de política monetaria han ido demasiado lejos.
Esta semana, las publicaciones más importantes son el PMI de S&P Global y los informes del ISM de servicios. Estos nos ayudarán a determinar si la debilidad de las nóminas de la semana pasada se está reflejando en una actividad más amplia. El consenso para el índice ISM de servicios se sitúa actualmente en torno a 53,0.
Si estos informes salen más débiles de lo esperado, reforzaría el argumento de que la Reserva Federal ha terminado de subir tipos en este ciclo. Buscaríamos posicionarnos para un descenso de las TIRes del tramo corto utilizando opciones sobre futuros de SOFR o comprando futuros del Treasury Note a 2 años. Este movimiento anticiparía que el mercado descuenta por completo cualquier sesgo restrictivo restante.
Posicionamiento ante sorpresas en servicios e impacto en divisas
Por el contrario, una lectura firme por encima de 53,0 justificaría mayor cautela y sugeriría que el informe de empleo de la semana pasada podría haber sido un dato atípico. Esto nos recordaría episodios similares de “falsas señales” durante el ciclo de endurecimiento de 2022-2023, en los que un único dato no marcó una nueva tendencia. En este escenario, consideraríamos comprar puts sobre futuros de bonos como cobertura frente a un nuevo repunte de las TIRes.
El índice de volatilidad CBOE (VIX) ha caído hasta alrededor de 13, lo que sugiere cierto grado de complacencia del mercado. Esto abarata relativamente la compra de opciones, ofreciendo una forma coste-eficiente de posicionarse ante una sorpresa en los datos de servicios. Lo vemos como una oportunidad para construir posiciones de protección frente a un giro brusco en las expectativas de tipos.
En el frente de divisas, un conjunto más débil de cifras de servicios probablemente ejercería una presión significativa sobre el dólar estadounidense. Expresaríamos esta visión mediante la compra de opciones call sobre el EUR/USD o de opciones put sobre el USD/JPY. Estas operaciones se beneficiarían de una salida del dólar a medida que los diferenciales de tipos se muevan en su contra.
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