La valoración del mercado sobre una subida de tipos del Banco de Japón en septiembre se ha reforzado, después de que Bloomberg informara de que la administración Takaichi respalda un movimiento temprano. Las probabilidades implícitas en el mercado han aumentado hasta el 75% desde el 60% de una semana antes, aunque el yen japonés solo ha reaccionado de forma modesta. El telón de fondo es una mayor alineación entre el BoJ, centrado en las presiones inflacionistas vinculadas a un JPY débil, y el objetivo del Gobierno de mejorar la eficacia de la intervención de compra de JPY.
Si el BoJ sube tipos en septiembre, sería el tercer incremento en nueve meses y el ritmo de endurecimiento más rápido desde el estallido de la burbuja de activos de 1989. Aun así, el grado de apetito oficial por nuevas subidas más allá de septiembre u octubre sigue siendo incierto. Se plantea que una recuperación más duradera del JPY necesita una señal más clara de que la normalización de la política puede acelerarse, mientras que el riesgo de intervención se considera un techo para el USD/JPY cerca de 160; el franco suizo se perfila como la divisa preferida para financiar estrategias de carry trade.
Aumento de las expectativas de subidas de tipos en un contexto de inflación persistente
Vemos que las probabilidades implícitas en el mercado de una subida de tipos del Banco de Japón en septiembre se disparan hasta el 75%, frente al 60% de la semana pasada. Este cambio se produce mientras la inflación subyacente de Japón se mantiene por encima del objetivo del 2%, actualmente en torno al 2,5%, lo que mantiene la presión sobre los responsables de política monetaria. Pese a estas expectativas de tono más restrictivo, la reacción del yen ha sido sorprendentemente contenida, lo que sugiere que los operadores esperan una acción más concluyente.
Consideraciones de estrategia y riesgos de intervención
Para los operadores de derivados, recomendamos vigilar de cerca el nivel de 160 en el USD/JPY, ya que es muy probable que las autoridades japonesas intervengan si el cruce sube por encima. Comprar opciones put de USD/JPY de vencimiento corto cerca de este umbral ofrece una forma, con riesgo acotado, de posicionarse ante una posible caída. Intervenciones históricas, como el gasto masivo de 9,8 billones de yenes a finales de la primavera de 2024, muestran que el Gobierno está plenamente dispuesto a defender esta línea.
Advertimos contra comprar de forma agresiva opciones call sobre JPY por el momento, ya que una recuperación sostenida del yen requiere que el banco central se comprometa a un ritmo rápido de subidas de tipos. Dado que sigue sin estar claro hasta qué punto el Gobierno apoyará el endurecimiento más allá del otoño, el franco suizo continúa siendo una mejor alternativa de financiación para operaciones de carry trade. En las próximas semanas, sugerimos centrarse en estrategias de valor relativo en lugar de esperar un repunte masivo e inmediato del yen.
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