Los datos del mercado laboral de Polonia de agosto mostraron una caída del empleo del 0,8% interanual, mientras que los salarios aumentaron un 5,6%. Las ventas minoristas crecieron un 3,8% interanual y hoy se publicarán las cifras de oferta monetaria. El banco central de Hungría tiene previsto anunciar su decisión de tipos a las 14:00 CET.
Se utilizaron las proyecciones del Debt Sustainability Monitor de la Comisión Europea bajo un escenario sin cambios de política para comparar las trayectorias de deuda a 2035 entre las ediciones de 2024 y 2025, tras la rebaja de Moody’s a Polonia. La deuda proyectada de Rumanía para 2035 mejoró en torno a 15 puntos porcentuales interanuales, ya que su déficit nominal se estrechó del 9,3% del PIB en 2024 al 7,9% en 2025, con nuevos descensos previstos incluso aunque la deuda aumente a corto plazo. Por el contrario, la deuda proyectada aumentó en Hungría, Polonia y Eslovenia, y de forma más moderada en Croacia, Chequia y Eslovaquia; bajo el mismo escenario, la deuda superaría el 100% en un plazo de 10 años en Hungría, Polonia y Eslovaquia. En los mercados, se espera que Hungría mantenga los tipos en el 5,50%, mientras que el EUR/HUF se movió hacia 361 y el EUR/CZK y el EUR/PLN cedieron ligeramente; la agencia eslovaca ARDAL subastó 603 millones de euros entre vencimientos 2028/2029/2033/2043 a rentabilidades medias del 3,34%, 3,56%, 3,90% y 4,54%.
Oportunidades de trading en tipos de interés y FX ante el aumento de los riesgos fiscales en Europa Central y del Este
Vemos una sólida oportunidad para los operadores de derivados de pagar swaps de tipos de interés polacos (IRS), especialmente en los tramos de dos a cinco años. Con una caída del empleo en Polonia del 0,8% y la reciente rebaja de Moody’s a A3, los riesgos fiscales van en aumento. Las rentabilidades del bono polaco a 10 años se han mantenido recientemente cerca del 5,4% y esperamos presión al alza, ya que las proyecciones de deuda a largo plazo amenazan con superar el 100% del PIB.
La decisión del banco central de Hungría de pausar hoy su ciclo de relajación en el 5,50% indica que los riesgos de inflación en la región siguen siendo muy persistentes. Recomendamos cubrirse frente a una debilidad del forinto húngaro mediante la compra de opciones call sobre EUR/HUF, con el objetivo de un movimiento de vuelta hacia el nivel de 400 en las próximas semanas. Históricamente, cuando el diferencial entre las rentabilidades húngaras y las de la eurozona se estrecha con demasiada rapidez, el forinto sufre ventas abruptas.
Los avances fiscales de Rumanía y estrategias de protección crediticia
En contraste, la agresiva consolidación fiscal de Rumanía ha generado una mejora de 15 puntos porcentuales en su perspectiva de deuda a largo plazo. Aunque el déficit nominal de Rumanía cayó al 7,9% del PIB, aconsejamos operar un empinamiento de la curva rumana mediante swaps receptores a corto plazo y swaps pagadores a largo plazo. Esta estrategia capta el optimismo fiscal inmediato al tiempo que protege frente a problemas estructurales de gasto a largo plazo.
También sugerimos comprar protección mediante Credit Default Swaps (CDS) a cinco años sobre deuda polaca y húngara. Los datos recientes de mercado muestran que los diferenciales de crédito en Europa Central y del Este comienzan a ampliarse frente a los bunds alemanes a medida que los inversores asimilan estos mayores ratios de deuda. Posicionarse ahora para esta ampliación permitirá a los operadores beneficiarse de nuevas presiones de rating que se esperan antes de final de año.
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