El aumento de las tensiones entre EE. UU. e Irán tras el colapso de un acuerdo de paz provisional, junto con la intensificación de los ataques entre Ucrania y Rusia, impulsó al alza los mercados energéticos durante la última semana, elevando el crudo, los productos refinados, el gas natural y la electricidad europea. El Brent subió de 83 $/barril el 13 de julio a 88 $/barril, tras superar brevemente los 90 $ durante la noche —su nivel más alto desde mediados de junio— antes de moderarse. El WTI avanzó de 78 a 82 $/barril en el mismo periodo, un incremento de alrededor del 5%.
La revalorización estuvo ligada a interrupciones del transporte marítimo a través de Ormuz, una suspensión en la terminal del CPC y la reaparición de preocupaciones sobre la disponibilidad de suministro, mientras las existencias globales se mantienen en mínimos récord, con los mercados de diésel señalando una estrechez sin precedentes. El diferencial de craqueo del gasóleo en ICE se amplió hasta 65 $/barril y marcó un máximo histórico durante tres días consecutivos la semana pasada, mientras que el diferencial 3-2-1 de EE. UU. también alcanzó un récord de 70 $/barril. India elevó su gravamen a la exportación de diésel a 15,5 rupias/litro y el de combustible de aviación a 14,5 rupias/litro, y la gasolina minorista en EE. UU. volvió a situarse por encima de 4 $/galón.
Estrategias de negociación para mercados de petróleo volátiles
Con el Brent saltando a 88 $ y el WTI tocando 82 $ por la crisis del transporte marítimo en Ormuz, aconsejamos a los operadores de derivados que se preparen para una volatilidad alcista sostenida en las próximas semanas. En lugar de comprar futuros directamente, recomendamos utilizar opciones call largas sobre el Brent para capturar un mayor potencial alcista y, al mismo tiempo, limitar el riesgo bajista en caso de desescaladas repentinas. Históricamente, los shocks de oferta de esta magnitud provocan rápidos repuntes de la volatilidad implícita, lo que hace que las estrategias de compra de primas sean muy rentables si se ejecutan con antelación.
El diferencial 3-2-1 de EE. UU., en máximos históricos de 70 dólares por barril, y el gasóleo en ICE en 65 dólares señalan una estrechez extrema que no esperamos que se alivie pronto. Los operadores deberían considerar spreads alcistas con calls (bull call spreads) sobre futuros de heating oil y gasóleo para aprovechar este “apretón” en los productos refinados. Esta estrategia reproduce los patrones de negociación de mediados de 2022, cuando las restricciones de capacidad de refino llevaron los diferenciales del diésel a máximos históricos, generando grandes retornos para los operadores de spreads.
Mínimos de existencias y oportunidades de cobertura
Dado que las existencias globales se encuentran actualmente cerca de mínimos de varios años —similar a la crisis energética de 2022, cuando las existencias comerciales de la OCDE cayeron más de un 8% por debajo de la media de cinco años—, esperamos que la curva de futuros siga en una backwardation pronunciada. Sugerimos operar spreads de calendario del primer vencimiento, comprando en concreto el mes inmediato (prompt month) y vendiendo el segundo mes, para capturar la prima asociada a la entrega inmediata. Esta apuesta por la backwardation se ve claramente respaldada por la decisión de India de elevar los gravámenes a la exportación hasta 15,5 rupias por litro, lo que restringirá el suministro físico inmediato disponible para los mercados internacionales.
Para las coberturas institucionales, recomendamos encarecidamente fijar ya los precios del diésel y del combustible de aviación antes de que los precios minoristas suban aún más por encima del umbral actual de 4 dólares por galón. El uso de collars de coste cero puede ayudar a protegerse frente a nuevos repuntes geopolíticos, al tiempo que limita el coste máximo de aprovisionamiento de combustible. Debemos mantener la vigilancia, ya que cualquier avance diplomático repentino en Oriente Medio podría desencadenar rápidamente un retroceso del 10% al 15% en los principales referentes del crudo.
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