El Bank of United States de Nueva York quebró tras una retirada masiva de depósitos y fue clausurado por las autoridades del estado de Nueva York el 11 de diciembre de 1930, afectando a más de 400.000 depositantes; por volumen de depósitos, fue la mayor quiebra bancaria de EEUU hasta ese momento. El episodio puso de relieve el funcionamiento de la banca de reserva fraccionaria, en la que las entidades mantienen solo una parte de los depósitos como reservas mientras prestan e invierten el resto, una estructura que puede colapsar si demasiados depositantes exigen efectivo a la vez.
Se estableció un paralelismo con el mercado de futuros de la plata, donde las reclamaciones «en papel» pueden superar al metal entregable. Aunque circulan estimaciones no verificables como 100 a 1 o 250 a 1, una instantánea medible a mediados de septiembre situaba la plata registrada en COMEX en algo más de cinco onzas «en papel» por cada onza física, aproximadamente 5 a 1. Los datos de CME mostraban 6.168 avisos de entrega de septiembre hasta el 18 de septiembre, que cubrían 30,84 millones de onzas; sin embargo, entre el 10 y el 17 de septiembre salieron físicamente de las cámaras acorazadas de COMEX alrededor de 7,1 millones de onzas (unas 223 toneladas métricas), lo que equivale a cerca del 2,1% del inventario total. En ese intervalo, las existencias registradas aumentaron en 1,4 millones de onzas hasta 97,3 millones, las elegibles cayeron en 8,6 millones hasta 232,8 millones, y el inventario total descendió de 337,2 millones a 330,1 millones; la salida de 7,1 millones de onzas fue aproximadamente un 25% mayor que la reducción de 5,75 millones de onzas del 3 al 9 de octubre de 2025, y cerca de la mitad de la caída de 13,96 millones de onzas del 9 al 16 de octubre. En otros frentes, el contexto incluía dos squeezes en los últimos 12 meses que llevaron la plata por encima de 50 dólares y después hasta 120 dólares en enero antes de una corrección, un sexto déficit anual consecutivo de oferta proyectado y un déficit acumulado cercano a 800 millones de onzas; las existencias sobre el suelo aumentaron en 243 millones de onzas entre 2010 y 2020, mientras que los últimos 15 años se citan como una reducción neta de 473 millones de onzas. En tipos, los ejemplos incluían una rentabilidad a 10 años cercana al 5% con un IPC del 3,5% que implicaría un tipo real del 1,5%, frente a un 3% con un IPC del 5% que implicaría un -2%; los puntos de referencia históricos incluían un oro al alza cerca de un 2.329% en los años 70 con letras del Tesoro en 1974 al 7,4% y un IPC al 12% (aproximadamente -4,6% real), y un avance de más de siete veces entre agosto de 1976 y enero de 1980 a medida que los tipos se dirigían hacia casi el 20%. La exposición también mencionaba un crecimiento de la masa monetaria de en torno al 5% anual y la aritmética de un objetivo de IPC del 2%, equiparada a una erosión de alrededor del 10% en cinco años y del 20% en 10 años antes de la capitalización compuesta.
—Evolución del mercado físico de la plata y riesgo sistémico
Aconsejamos a los operadores de derivados que sigan de cerca el mercado físico de la plata de cara a octubre. Los datos recientes muestran que más de 7 millones de onzas de plata física salieron de los almacenes de COMEX a mediados de septiembre, lo que representa una notable caída del 2,1% del inventario total en solo una semana. Esta rápida salida recuerda las primeras fases del squeeze de la plata de octubre de 2025, que acabó llevando los precios por encima de 50 dólares la onza.
Debemos subrayar que la ratio entre papel y físico en la plata sigue siendo muy apalancada, situándose actualmente en torno a cinco reclamaciones en papel por cada onza de metal físico registrado. Si siquiera una pequeña fracción de los tenedores de contratos exige entrega física en las próximas semanas, el sistema podría afrontar una fuerte tensión en la compensación y liquidación. Esta configuración de reserva fraccionaria en el mercado de futuros implica que los vendedores en corto están expuestos a riesgos de squeeze repentinos y violentos.
Para comprender la magnitud de esta estrechez, podemos acudir a los datos agregados de oferta. Los últimos informes del Silver Institute confirman que la demanda mundial de plata va camino de su sexto déficit anual consecutivo, con un déficit acumulado cercano a 800 millones de onzas. Esta enorme brecha equivale a casi un año completo de producción minera mundial, obligando a los compradores industriales a agotar de forma agresiva las reservas sobre el suelo.
—Tipos de interés, inflación y posicionamiento estratégico
Muchos operadores están poniéndose cortos en metales preciosos por error porque la rentabilidad del Treasury a 10 años ronda el 5%. Sin embargo, señalamos que los tipos de interés reales —rentabilidades nominales ajustadas por inflación— son la métrica que realmente impulsa los flujos. Históricamente, durante los años 70 de alta inflación, el oro y la plata se dispararon en miles de puntos porcentuales incluso cuando los tipos nominales superaron el 10%, porque las rentabilidades reales se mantuvieron profundamente negativas.
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para una volatilidad alcista en las próximas semanas utilizando opciones call largas o estrategias bull call spread para limitar el riesgo y capturar posibles repuntes. La combinación de déficits estructurales y rápidas caídas del inventario en COMEX hace que ponerse corto «al descubierto» en futuros sea extremadamente peligroso en estos momentos. A medida que entramos en la estación otoñal históricamente volátil, mantener exposición larga a derivados respaldados por físico es la estrategia más prudente.
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