Las recompras del Tesoro de EEUU de bonos de largo vencimiento y la subida de tipos de septiembre de la Reserva Federal no lograron orientar los mercados en la dirección esperada, ya que la plata siguió a las rentabilidades a largo plazo y al petróleo, más que a las matemáticas del déficit. El 22 de septiembre, la plata cotizaba a 65,38 dólares la onza frente a un oro en 4.322,95 dólares, situando la ratio oro-plata en 66,1; eso fue un 4,5% más que el 16 de septiembre, cuando la Fed elevó su tipo oficial en un cuarto de punto, hasta un rango del 3,75% al 4,00%, y proyectó una mediana de una subida más este año. La plata seguía cerca de un 8% abajo en 2026 y aproximadamente un 46% por debajo de su máximo de enero de 121,58 dólares, incluso cuando la rentabilidad del bono a 10 años volvía a situarse por debajo del 5% y el Brent aflojaba desde por encima de 105 hacia 104 dólares tras informaciones de que Arabia Saudí estaba restaurando su oleoducto Este-Oeste.
La primera operación ampliada del Tesoro, el 10 de septiembre, compró 5.200 millones de dólares en vencimientos de 10 a 20 años frente a un tope de 6.000 millones, y aun así la rentabilidad del bono a 30 años pasó del 5,196% en la jornada del anuncio de agosto al 5,353% el 14 de septiembre, mientras que la del 10 años tocó el 5% por primera vez desde 2023 y la plata cayó un 4,8% en dos semanas. Los datos fiscales empeoraron, con un déficit de 1.966.000 millones de dólares en los primeros 11 meses y los intereses de la deuda superando 1 billón de dólares, pero las rentabilidades vinieron determinadas por una inflación subyacente más alta y por el petróleo; la rentabilidad del 2 años subió en torno a 30 puntos básicos. Los intermediarios ofertaron 10.500 millones de dólares en la operación, y la mecánica se basó en emitir letras a corto plazo mientras que las compras de letras por parte de la Fed fueron cero desde mediados de agosto; tras la subida del 16 de septiembre, la rentabilidad del 10 años retrocedió hasta alrededor del 4,93% el 18 de septiembre. Las recompras ampliadas se prolongan hasta el 4 de noviembre.
Dinámica de mercado y estrategias de cobertura para operadores de derivados
Aconsejamos a los operadores de derivados centrar su atención en las rentabilidades de los Treasuries a largo plazo y en los futuros del crudo Brent, en lugar de seguir el déficit federal en las próximas semanas. La dinámica actual del mercado revela una fuerte correlación negativa entre la plata y la rentabilidad del Treasury a 10 años, que históricamente se ha estrechado hasta alrededor de -0,7 durante periodos de transición monetaria. Con la rentabilidad del 10 años moviéndose cerca del umbral crítico del 5%, el posicionamiento en opciones sobre plata debería cubrirse directamente frente a las oscilaciones del mercado de bonos.
Nuestro análisis muestra que el movimiento del crudo Brent, que recientemente ha fluctuado entre 104 y 105 dólares por barril, está actuando como el principal motor de las expectativas de inflación y de las rentabilidades a largo plazo. Históricamente, una subida sostenida del 10% en los precios de la energía tiende a elevar las tasas de inflación implícita (breakeven) a 10 años entre 15 y 20 puntos básicos en cuestión de semanas, provocando presión inmediata sobre los metales preciosos. Recomendamos utilizar opciones de petróleo a corto plazo para anticipar estos cambios bruscos en las rentabilidades de la deuda larga antes de ejecutar operaciones con derivados sobre plata.
Aprovechar las recompras y la volatilidad en las opciones sobre plata
El programa ampliado de recompras del Tesoro, que se extiende hasta el 4 de noviembre, ofrece una ventana única para explotar desajustes de precio en opciones call y put sobre la plata. Dado que estas recompras no inyectan nueva liquidez en el sistema financiero, cualquier descenso temporal de las rentabilidades presenta una oportunidad óptima de compra de opciones call sobre plata de vencimiento corto. Esperamos que la volatilidad se comprima a medida que nos acercamos a la fecha de noviembre, por lo que los operadores deberían buscar comprar prima en repuntes pronunciados de las rentabilidades.
Aunque la Reserva Federal elevó recientemente su tipo oficial a un rango del 3,75% al 4,00%, los operadores de derivados deben reconocer que el mercado ya ha descontado estos ajustes de corto plazo. Los datos históricos muestran que cuando la Fed se acerca al final de su ciclo de endurecimiento, las rentabilidades a largo plazo suelen desacoplarse de los tipos oficiales y seguir en su lugar al crecimiento económico y a los costes energéticos. Sugerimos estructurar estrategias de larga volatilidad, como straddles sobre futuros de plata, para capturar los fuertes vaivenes de precio que se esperan cuando este desacoplamiento se manifieste plenamente.
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