La rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 años cayó el miércoles hasta el 4,651% en el momento de redactar estas líneas, después de tocar un máximo intradía del 4,712%, tras un movimiento sorpresa del Tesoro de EEUU para ampliar las recompras destinadas a sostener la liquidez en deuda de mayor vencimiento. Según el plan, las operaciones de recompra de valores nominales con cupón en los tramos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años aumentarán de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones por operación, con el nuevo calendario vigente del 9 de septiembre al 4 de noviembre. El ajuste llega después de que los costes de financiación a largo plazo repuntaran mientras los mercados valoraban las preocupaciones en torno a los déficits públicos, la inflación y la emisión soberana.
Los movimientos fueron más intensos en el extremo largo de la curva, con la rentabilidad a 30 años retrocediendo tras alcanzar el martes su nivel más alto desde 2007, y esa caída arrastrando al 10 años. El descenso de las rentabilidades también presionó al dólar, mientras la atención se desplazaba hacia las actas de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), previstas para más tarde el miércoles, y hacia una subasta de Treasuries a 20 años, en la que la demanda podría marcar el siguiente tramo de las rentabilidades.
Implicaciones para el mercado de bonos y oportunidades de trading
Con el Tesoro de EEUU duplicando sus operaciones de recompra hasta al menos 4.000 millones de dólares por sesión a partir del 9 de septiembre, esperamos un techo temporal para las rentabilidades a largo plazo en los próximos meses. Los operadores de derivados deberían posicionarse para una subida de los precios de los bonos comprando opciones call sobre futuros de Treasuries a 10 y 30 años. Cuando el Tesoro reactivó por primera vez su programa de recompras en mayo de 2024, el aumento de la liquidez del mercado amortiguó con éxito el mercado de bonos frente a ventas agresivas.
También sugerimos operar la compresión de la volatilidad del mercado de bonos a medida que el Gobierno interviene como comprador fiable. Los traders pueden vender strangles fuera de dinero sobre futuros de Ultra-Bond para capturar la erosión de la prima a medida que las oscilaciones de las rentabilidades se moderan entre septiembre y noviembre. Históricamente, un apoyo de liquidez específico de esta magnitud ha comprimido el índice ICE BofA MOVE, el indicador de volatilidad del mercado de bonos, en más de un 10% en cuestión de semanas desde su puesta en marcha.
Reacciones del mercado de divisas y ejecución táctica
Dado que unas rentabilidades más bajas reducen el atractivo del dólar estadounidense, también conviene buscar oportunidades en el mercado de opciones sobre divisas. Comprar opciones call a corto plazo sobre el euro (EUR/USD) o el yen japonés (USD/JPY) nos permite aprovechar el debilitamiento del “colchón” de tipos de interés del billete verde. Datos históricos recientes muestran que una caída repentina de 10 puntos básicos en la rentabilidad del 10 años suele correlacionarse con un descenso rápido del 1% al 1,5% en el índice del dólar DXY.
Debemos mantenernos ágiles antes de la subasta de Treasuries a 20 años de la tarde y de la publicación de las actas del FOMC. Si la subasta se salda con una demanda débil y las rentabilidades repuntan temporalmente hacia el 4,7%, deberíamos verlo como un punto de entrada muy atractivo para comprar opciones call más baratas sobre deuda a largo plazo. El uso de spreads de calendario nos ayudará a gestionar el riesgo y a proteger el capital del ruido inmediato del mercado tras los anuncios.
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