ABN AMRO informó de que el sentimiento hacia el dólar estadounidense se ha suavizado, ya que las preocupaciones fiscales y el aumento de la prima de riesgo compensan cualquier impulso derivado de unas mayores rentabilidades de los bonos del Tesoro de EEUU. El programa ampliado de recompras del Tesoro estadounidense no calmó a los mercados, manteniendo el foco en la dinámica de la deuda y los riesgos fiscales, y el dólar ya estaba bajo presión antes del anuncio.
Tras el anuncio, las rentabilidades de los Treasuries cayeron y el dólar se debilitó aún más de forma generalizada. El euro se ha beneficiado del movimiento y podría ampliar esas ganancias si el dólar sigue cayendo. Desde comienzos de julio, la prima por plazo en EEUU ha tendido al alza, mientras el dólar se ha movido a la baja, reforzando la idea de que la prima de riesgo está ejerciendo más influencia que las rentabilidades nominales.
La dinámica de la deuda impulsa la debilidad del dólar
Estamos observando un cambio claro en la forma en que el mercado trata al dólar estadounidense, ya que el aumento de las preocupaciones por la deuda nacional de EEUU —que ya ha superado los 39 billones de dólares en 2026— eclipsa las elevadas rentabilidades de los Treasuries. El déficit presupuestario federal se sitúa cerca del 6,5% del PIB este año, lo que obliga a los inversores a exigir una prima de riesgo más alta para mantener activos estadounidenses. Por ello, creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para una presión bajista sostenida sobre el billete verde en las próximas semanas.
Para aprovechar esta tendencia, recomendamos comprar opciones call sobre EUR/USD cercanas al dinero, con vencimientos de uno a tres meses. El euro ha sido el principal beneficiario del retroceso del dólar, y la volatilidad implícita sigue siendo relativamente barata para estructurar estas apuestas alcistas. Esta estrategia nos permite capturar el potencial alcista de un euro al alza, limitando estrictamente el riesgo a la baja si las rentabilidades de los Treasuries repuntan de forma temporal.
Estrategias con derivados para un dólar más débil
En el ámbito de la renta fija, la prima por plazo del Treasury a 10 años ha mantenido una tendencia al alza a lo largo del verano de 2026, reflejando un profundo escepticismo sobre los esfuerzos de recompra del Tesoro. Sugerimos operar esta divergencia tomando posiciones bajistas en USD frente a una cesta de divisas del G10 mediante contratos de futuros cortos. Además, los operadores de derivados deberían considerar la compra de opciones put sobre futuros de notas del Tesoro a 10 años, ya que el aumento de las primas por plazo seguirá presionando a la baja los precios de los bonos.
Históricamente, periodos de déficits gemelos y aumento de las primas de riesgo, como los observados a finales de 2007 y a finales de 2023, han desembocado en ventas de dólares durante varios meses. Los datos actuales de posicionamiento muestran que los gestores de activos siguen manteniendo posiciones largas en dólar de forma transitoria, lo que implica que un deshace rápido podría acelerar la caída de la divisa. Debemos actuar con rapidez para posicionar nuestras carteras ante este giro antes de que regrese la liquidez del otoño y estos movimientos se aceleren.
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