Las divisas asiáticas se han debilitado de forma generalizada frente al dólar estadounidense desde la reunión del FOMC del 18 de junio, ya que el billete verde y las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EEUU se mantienen firmes, mientras que los mercados descuentan plenamente otra subida de la Fed para octubre. El informe plantea que los próximos movimientos del FX asiático serán más idiosincráticos, con los fundamentales domésticos y las actuaciones de los bancos centrales marcando resultados divergentes, incluso aunque persista la presión externa.
En Indonesia, la volatilidad de la rupia se ha moderado después de que Bank Indonesia intensificara el apoyo mediante subidas del tipo de referencia y mayores rendimientos de los SRBI, si bien la divisa sigue siendo sensible a unas tires estadounidenses más elevadas. El trasfondo interno se ha suavizado: la manufactura se contrajo en junio, las exportaciones cayeron un 5,8% interanual y mayo registró el mayor déficit comercial desde abril de 2019, mientras que la inflación repuntó al 3,3% interanual, cerca de la parte alta de la banda objetivo de BI (2,5%±1%). En Malasia, los esfuerzos de repatriación del BNM han ayudado a limitar movimientos desordenados del ringgit, con las elecciones estatales del 11 de julio como foco a corto plazo. En Tailandia, la inflación se moderó al 2,4% interanual en junio junto con el deterioro de los ratios de morosidad, y se espera que el BOT mantenga los tipos en el 1,0%, lastrando el carry del baht. El peso filipino se enfrenta a una desaceleración del crecimiento, inflación por encima del 6% y entradas de capital contenidas, aunque un mayor endurecimiento del BSP podría ayudar.
Perspectivas para las divisas asiáticas en un contexto de endurecimiento de la Fed
Dado el dólar estadounidense firme, prevemos una presión persistente sobre las divisas asiáticas en las próximas semanas. Los mercados descuentan ahora como casi segura una subida de tipos de la Reserva Federal a finales de julio, tras el último dato de inflación en EEUU que situó el IPC subyacente en el 3,8%. Este entorno, con la rentabilidad del Treasury a 10 años manteniéndose firme en torno al 4,50%, configura un telón de fondo complicado para la región.
Estrategias y riesgos específicos por país
En Indonesia, observamos un tira y afloja que influye sobre la rupia. La reciente subida de tipos de Bank Indonesia hasta el 6,75% ha logrado calmar la volatilidad, pero el destino de la divisa sigue ligado a las tires estadounidenses. Recomendamos utilizar opciones —por ejemplo, comprar calls sobre el dólar estadounidense frente a la rupia— para posicionarse ante una posible debilidad sin asumir el elevado coste de carry que implica ponerse corto de la divisa de forma directa.
El ringgit malasio afronta un riesgo político inmediato que debería aumentar la volatilidad. Con las elecciones estatales a la vuelta de la esquina, el 11 de julio, estamos incorporando una prima de riesgo moderada, ya que las encuestas sugieren una contienda ajustada. Consideramos prudente una estrategia straddle en el cruce USD/MYR, dado que se beneficiará de un movimiento significativo en cualquier dirección una vez se conozcan los resultados.
Mantenemos una visión bajista sobre el baht tailandés debido a su escaso atractivo por rentabilidad. El Banco de Tailandia no puede subir tipos para igualar a la Fed por la debilidad económica persistente, reflejada en una ratio de deuda de los hogares sobre el PIB que sigue por encima del 90%. Sugerimos entrar en posiciones largas mediante contratos a plazo de USD/THB para aprovechar el ensanchamiento del diferencial de tipos de interés.
El peso filipino, sin embargo, podría mostrar fortaleza relativa frente a sus vecinos. Con una inflación que se mantiene pegajosa en el 5,5%, es probable que el banco central continúe su ciclo de endurecimiento, proporcionando apoyo a la divisa. Una operación de pares, largos de peso filipino frente a baht tailandés (largo PHP/THB), resulta atractiva para jugar esta divergencia de política monetaria.
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