Las actas de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) reafirmaron una pausa de sesgo hawkish y, en términos generales, coincidieron con el tono de las comunicaciones posteriores a la reunión. El Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) apuntó a un reparto 50-50 sobre la trayectoria de los tipos, con un bloque partidario de mantenerlos estables o recortar y otro inclinado hacia nuevas subidas. Los responsables de política monetaria siguieron considerando que la inflación es demasiado elevada, al tiempo que describieron el mercado laboral como sólidamente estable.
La división se centró en cuánto tiempo se espera que persista una inflación elevada, lo que se trasladó a preferencias distintas sobre el tipo de referencia. En el escenario en que la inflación se mantenga alta durante más tiempo, muchos participantes consideraron que serían necesarios tipos más elevados. El relato también contrapuso una tendencia firme de la inflación subyacente del PCE a lo largo del verano con un informe de empleo de junio más moderado, inclinando las expectativas en contra de una subida inmediata en julio, aunque dejando abierta la posibilidad de una política más restrictiva más adelante en el año.
División del comité e implicaciones de política monetaria
Las últimas actas de la Fed confirmaron nuestra visión de un comité profundamente dividido respecto a la senda de los tipos de interés. Hay un reparto equilibrado entre los miembros que ven los tipos sin cambios y quienes quieren volver a subirlos. Esto implica que nuestra estrategia de trading para las próximas semanas debe ser extremadamente sensible a los nuevos datos macroeconómicos.
La Fed considera estable el mercado laboral, y el último informe de empleo respalda esta lectura. Con una creación de 215.000 puestos de trabajo en junio, ligeramente por encima de lo esperado, hay poca presión para que la Fed relaje la política a corto plazo. Creemos que esto elimina un obstáculo para otra subida de tipos si la inflación no se enfría.
La inflación sigue siendo el factor decisivo y continúa demasiado alta para el nivel de comodidad de la Fed. La última lectura del IPC subyacente se situó en un persistente 3,8%, lo que reforzará el argumento de quienes apuestan por tipos más altos. Lo vemos como el principal catalizador de una posible subida en la segunda mitad del año.
Posicionamiento de mercado en un entorno guiado por los datos
Dado este entorno dependiente de los datos, nos estamos posicionando para un aumento de la volatilidad, especialmente en torno a los informes clave de inflación. Estamos comprando straddles de opciones sobre los principales índices antes de la próxima publicación del PCE y de la decisión del FOMC del 31 de julio. Esta estrategia debería beneficiarse de un movimiento amplio del mercado en cualquiera de las dos direcciones, algo que parece muy probable.
Este escenario recuerda al periodo 2022-2023, cuando cada dato de inflación provocaba oscilaciones significativas en el mercado. En ese momento, estar bien posicionado para repuntes de volatilidad alrededor de las publicaciones de datos fue más rentable que intentar adivinar la dirección final de la Fed. Esperamos que este patrón se repita a lo largo del verano.
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