La subasta de letras del Tesoro de EEUU a 4 semanas se adjudicó al 3,605%, ligeramente por debajo del 3,61% anterior. El movimiento deja prácticamente sin cambios los costes de financiación a muy corto plazo, con la cotización aún cerca de los niveles recientes.
El resultado sugiere una leve relajación del rendimiento exigido en la colocación, aunque el tipo de adjudicación se mantuvo dentro de un rango estrecho. En la nota no se facilitaron más detalles, como la ratio de cobertura, los desgloses de adjudicación o el volumen ofrecido.
Expectativas del mercado sobre la política de la Fed
El pequeño descenso en la subasta de letras a 4 semanas hasta el 3,605% señala un sutil cambio en las expectativas del mercado. Lo interpretamos como una confirmación de que los operadores están descontando una mayor probabilidad de un recorte de tipos de la Fed en la próxima reunión del FOMC del 29 de julio. Esta visión se ve respaldada por los últimos datos de IPC, que se mantienen estables en el 2,5%, dando al banco central margen para relajar la política monetaria en un contexto de desaceleración del crecimiento del PIB hasta el 1,8%.
Creemos que posicionarse para tipos más bajos a corto plazo es la respuesta adecuada. Esto pasa por mirar derivados como los futuros SOFR de septiembre, que actualmente implican un tipo ligeramente superior al que esta subasta de letras sugiere como más probable. Históricamente, los rendimientos del tramo corto suelen anticipar las decisiones de la Fed, de forma similar al patrón observado a finales de 2019 antes de que el banco central iniciara su ciclo de bajadas.
Implicaciones para estrategias de renta variable y riesgos clave
Para los mercados bursátiles, favorecemos estrategias que se beneficien de un giro dovish de la Fed. Esto incluye la compra de opciones call sobre sectores sensibles a los tipos, como tecnología e inmobiliario, que tienden a comportarse mejor cuando se espera que caigan los costes de financiación. También estamos contemplando vender parte de la volatilidad, ya que el VIX, actualmente en 14,5, podría descender si la Fed señala una senda clara y predecible para los recortes de tipos.
El dato clave a vigilar ahora será el próximo informe de nóminas no agrícolas del 10 de julio. Un dato de empleo sorprendentemente fuerte podría revertir rápidamente estas expectativas sobre los tipos a corto plazo, lo que hace que las opciones de vencimiento corto sean una forma prudente de gestionar el riesgo en estas operativas. Mantendremos este enfoque mientras los rendimientos a corto plazo sigan bajo presión y los datos del mercado laboral no muestren una fortaleza inesperada.
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