El Money Metals Midweek Memo de Mike Maharrey presentó la «operación de degradación» como un giro hacia el oro y la plata como coberturas frente a la erosión del poder adquisitivo de las monedas fiduciarias, y lo vinculó al debilitamiento de la confianza en las instituciones que gestionan el dinero. El episodio relacionó las perspectivas del oro a más largo plazo con unas dinámicas de deuda pública aún sin resolver, citando la deuda nacional de EE. UU. cerca de los 40 billones de dólares y sosteniendo que precios más altos pueden coexistir con volatilidad y correcciones. Un desarrollo clave del mercado fue la propuesta de Norges Bank Investment Management de recortar los bonos soberanos en su índice de referencia del 70% al 50%, lo que implicaría ventas potenciales de unos 80.000 millones de dólares en Treasuries de EE. UU. y alrededor de 20.000 millones en deuda pública japonesa, junto con una menor exposición a la zona euro; según los informes, las operaciones podrían no ejecutarse hasta principios de 2027. La tensión en el mercado de bonos se enmarcó en la subida de la rentabilidad del Treasury a 10 años desde aproximadamente el 1,5% a finales de 2021 hasta casi el 5% en otoño de 2023, mientras que el gasto por intereses de EE. UU. en los primeros 10 meses del ejercicio fiscal 2026 totalizó 1,17 billones de dólares, un 15,5% más interanual, tras un aumento del 7,3% en el ejercicio fiscal 2025 frente a 2024, a medida que el Tesoro impulsaba recompras en el tramo largo a lo largo de vencimientos a 10, 20 y 30 años.

El memo también abordó las presiones de diversificación de monedas de reserva tras la congelación de activos rusos en dólares, y citó las tenencias chinas de Treasuries en 652.300 millones de dólares, el nivel más bajo desde septiembre de 2008. En custodia de oro, De Nederlandsche Bank (DNB) trasladó unas 86 toneladas métricas desde Norteamérica a Londres entre marzo y agosto de 2026, vendiendo aproximadamente 59 toneladas almacenadas en Nueva York para comprar lingotes de reemplazo en Londres; más de 27 toneladas se enviaron a Zeist, mientras que una cantidad similar fue de Zeist a Londres. Tras la reubicación, Londres concentraba el 32,1% de las reservas neerlandesas, con Nueva York y Ottawa en el 18,5% cada una, y el total de tenencias se mantuvo sin cambios en 612,4 toneladas. La repatriación más amplia incluyó las 674 toneladas de Alemania desde París y Nueva York desde 2013, y las 100 toneladas de India desde el Reino Unido en primavera de 2024 seguidas de 104 toneladas, dejando en torno a 680 toneladas de su reserva de 880 toneladas —aproximadamente el 77%— en el país; una encuesta del World Gold Council mostró el oro custodiado en el Reino Unido en el 57% (desde el 64%), el guardado en bóvedas domésticas en el 49% y el de Nueva York en el 14% (desde el 17%).

Estrategias con derivados para un mercado alcista de metales

Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse de forma agresiva para un repunte sostenido de los metales preciosos en las próximas semanas. Con los precios del oro batiendo récords de manera continuada y la deuda nacional de EE. UU. acercándose rápidamente a la cota de los 40 billones de dólares, la operación de degradación de las monedas fiduciarias se está acelerando. Recomendamos comprar opciones call a largo vencimiento sobre oro y plata para capitalizar este cambio estructural que se aleja de las divisas de papel.

El mercado de bonos está señalando profundos problemas institucionales que podemos aprovechar poniéndonos cortos en futuros de Treasuries a largo plazo. Los costes de servicio de la deuda de EE. UU. se han disparado un 15,5% hasta 1,17 billones de dólares en el ejercicio fiscal 2026, creando un bucle acumulativo de fuerte endeudamiento y rentabilidades elevadas. A medida que grandes actores como el fondo soberano noruego de 2,3 billones de dólares se preparan para desprenderse de una cifra estimada de 80.000 millones de dólares en Treasuries de EE. UU., esperamos que los precios de los bonos enfrenten una severa presión bajista.

Posicionamiento ante la volatilidad de divisas y el mejor comportamiento relativo de la plata

También deberíamos prepararnos para un aumento de la volatilidad en divisas mediante la negociación de opciones sobre el índice del dólar estadounidense. Los bancos centrales extranjeros están reduciendo activamente su exposición al dólar, con China recortando sus tenencias de Treasuries hasta un mínimo de varios años de 652.300 millones de dólares. Esta desdolarización en curso, junto con la repatriación masiva de oro a bóvedas domésticas en Europa y Asia, implica que el estatus tradicional del dólar como refugio seguro se está erosionando de forma activa.

Para estrategias tácticas a corto plazo, sugerimos utilizar spreads alcistas con calls sobre futuros de plata para aprovechar costes de entrada más bajos. Históricamente, la plata supera al oro en las fases finales de un mercado alcista de metales, y la demanda monetaria actual respalda una rápida operación de convergencia. Implementar ahora estas estrategias con derivados protegerá nuestras carteras antes de que la próxima oleada de pánico fiscal golpee a los mercados financieros en sentido amplio.

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