GBP/JPY subió el lunes hasta alrededor de 216,75, un 0,60% en el día, alcanzando niveles no vistos desde enero de 2008, mientras el yen japonés se mantenía débil. USD/JPY volvió a su nivel más alto en cuatro décadas, manteniendo a los mercados centrados en la posibilidad de una intervención en el mercado de divisas después de que los responsables japoneses reiteraran que están preparados para responder a movimientos excesivos.
El Banco de Japón puso fin en marzo de 2024 a más de una década de política ultralaxa y desde entonces ha elevado su tipo de referencia, llevándolo al 1,0% desde el 0,75% en la reunión de junio, el nivel más alto desde 1995. Aun así, los tipos siguen siendo bajos frente a otras grandes economías, lo que sostiene el diferencial de tipos que sustenta las operaciones de carry trade hacia divisas como la libra esterlina. El aumento de las rentabilidades de los bonos del Estado japonés no se ha traducido en apoyo para el yen, ya que unas rentabilidades al alza también implican mayores costes futuros de servicio de la deuda; la rentabilidad del JGB a 10 años subió el lunes al 2,83%, su nivel más alto desde mayo de 1997, mientras que la ratio deuda/PIB de Japón se mantiene por encima del 250%.
Dinámica del carry trade y estrategias con opciones
Consideramos que la fuerte tendencia alcista del GBP/JPY está impulsada principalmente por el diferencial de tipos de interés. Con el tipo oficial del Banco de Inglaterra en el 4,0% frente al 1,0% del Banco de Japón, el atractivo del carry trade es innegable. Podemos utilizar opciones call para participar en nuevas subidas, definiendo estrictamente nuestro riesgo máximo.
Riesgos de intervención y factores estructurales
El principal riesgo para esta operación es una intervención repentina de las autoridades japonesas, que podría provocar un giro brusco. Basta con recordar las intervenciones de finales de 2022, cuando las autoridades impulsaron al yen a apreciarse más de un 3% en un solo día, para ver lo rápido que puede ocurrir. Comprar opciones put fuera del dinero es una forma prudente de cubrir nuestra exposición larga frente a una caída tan súbita.
El nerviosismo del mercado ante una intervención está manteniendo elevadas las primas de las opciones. La volatilidad implícita a un mes del GBP/JPY cotiza actualmente en torno al 12,5%, muy por encima de su media de cinco años, lo que encarece relativamente las opciones. Esto sugiere que cualquier estrategia con opciones que empleemos debería estructurarse cuidadosamente para tener en cuenta estos mayores costes.
Desde un punto de vista fundamental, creemos que la debilidad del yen es un problema estructural de largo plazo. La deuda nacional de Japón supera el 260% de su PIB, una cifra que dificulta enormemente que el Gobierno pueda permitirse subidas significativas y sostenidas de los tipos de interés. Por ello, consideramos que cualquier fortaleza del yen derivada de una intervención probablemente será de corta duración y una potencial oportunidad para abrir nuevas posiciones largas.
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