La mayoría de las economías de Europa Central y del Este (CEE) registraron una inflación más moderada en julio, con Chequia y Polonia como principales excepciones. Un repunte temporal de precios vinculado a la guerra en Irán se trasladó a través de mayores costes de petróleo, gas y electricidad, aunque la magnitud del shock varió en función de la exposición energética y de las intervenciones domésticas sobre precios. La inflación de Polonia subió al 3,0% interanual en julio desde el 2,5% interanual en junio, después de que el Gobierno pusiera fin a las medidas que limitaban las subidas del precio minorista de los combustibles, y los precios del carburante saltaron un 13,9% mensual, mientras que los precios de los alimentos cayeron por tercer mes consecutivo. En otros países, Hungría registró una inflación del 1,2% interanual, Rumanía se moderó al 8,2% interanual, Eslovaquia se desaceleró al 3,3% interanual y los precios industriales de Croacia se suavizaron al 4,7% interanual; la industria rumana se contrajo un -5,2% interanual en junio, mientras que el PIB de Polonia en el 2T26 creció un 3,8% interanual.
El banco central de Serbia mantuvo su tipo de referencia en el 5,75%, citando una inflación por debajo de lo esperado, a la vez que señalaba riesgos ligados al precio del petróleo y a la geopolítica, y una visión de inflación para 2026 más baja que en mayo. En Rumanía, la perspectiva de tipos se articula en torno a un movimiento por debajo del tipo de referencia más adelante en el año, junto con la expectativa de que la inflación general se acerque al 5,9% a cierre de año. Las rentabilidades de los bonos fueron, en general, más bajas en toda la región, salvo en Chequia y Polonia, donde repuntaron, y el zloty polaco se debilitó durante la semana.
Estrategias de tipos de interés y perspectivas de inflación
Recomendamos que los operadores de derivados se centren en pagar fijo en swaps de tipos de interés (IRS) de Polonia y Chequia en las próximas semanas, a medida que se amplían las divergencias de inflación. El sólido crecimiento del PIB de Polonia en el 2T de 2026, del 3,8%, y el repunte de la inflación de julio hasta el 3,0% sugieren que el banco central mantendrá los tipos en niveles elevados. Vender ahora futuros de bonos polacos proporciona una cobertura sólida frente a un aumento de las rentabilidades, que ya han subido esta semana.
En contraste, vemos una oportunidad atractiva para recibir fijo en IRS en HUF de Hungría, tras caer la inflación hasta un mínimo del 1,2% interanual en julio. Con el Banco Nacional de Hungría preparado para un mayor relajamiento monetario, las rentabilidades a 10 años húngaras están en disposición de bajar desde su nivel actual del 6,2%. Ponerse corto de HUF frente al EUR mediante estrategias de opciones a corto plazo también podría generar ganancias a medida que se comprimen los diferenciales de tipos.
Para Rumanía, donde la inflación se moderó al 8,2% interanual, sugerimos entrar en posiciones receptoras en swaps de tipos de interés a 1 año y 2 años. Los datos históricos de los anteriores ciclos desinflacionistas de Rumanía muestran que las rentabilidades de los bonos caen rápidamente una vez que la inflación se sitúa por debajo del tipo de referencia, algo que esperamos que ocurra a medida que la inflación general descienda hacia el 5,9% en diciembre. Esto hace que posicionarse para recortes de tipos a finales de 2026 sea altamente rentable antes de que el mercado descuente plenamente el giro del banco central.
Derivados energéticos y riesgos de suministro
También aconsejamos tomar posiciones largas en derivados energéticos regionales debido a graves disrupciones de suministro causadas por la sequía del río Danubio. De forma similar a la crisis energética europea de 2022, cuando los bajos niveles de agua obligaron a los reactores nucleares a recortar producción, el cierre del reactor de Rumanía tensionará la red eléctrica regional. Comprar futuros de electricidad HUDEX de Hungría para los contratos del próximo otoño es un buen movimiento táctico para capturar los inminentes repuntes de precios.
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