Los datos de la zona del euro fueron escasos, pero las lecturas de inflación de principios de agosto mostraron repuntes de las tasas generales hasta el 2,7% interanual en Francia y el 4,5% interanual en España, a medida que la energía —especialmente los carburantes— cobró impulso. La inflación subyacente cayó en ambos países, lo que apunta a unos efectos de segunda ronda limitados seis meses después del inicio de la guerra con Irán. Los mercados ya han descontado por completo una subida de 25 pb del BCE en septiembre, mientras que la cotización sugiere casi un movimiento adicional después; la nota también señala un giro alejándose de las expectativas de que la facilidad de depósito vuelva al 2,00% en 2027.
En EEUU, la inflación PCE general de julio se situó en el 3,7% interanual frente al 3,6% del consenso y no varió respecto al 3,7% anterior, mientras que el PCE subyacente fue del 3,3% interanual y del 0,2% mensual. La revisión del PIB del 2T se mantuvo en el 1,5% SAAR, pero elevó el consumo privado, las importaciones y el deflactor de precios, y los beneficios empresariales aumentaron con fuerza; las rentabilidades subieron y el EUR/USD cayó. El Ifo de Alemania mejoró, con la valoración de la situación actual en 88,5 (87,0 consenso; 86,6 previo) y las expectativas en 89,1 (87,5 consenso; 86,6 previo). La atención de la próxima semana incluye las nóminas no agrícolas en 65.000 frente a 55.000 del consenso, la tasa de paro en el 4,1% y los salarios medios por hora en el 0,3% mensual, junto con el IPCA de la zona del euro en el 3,4% interanual (3,0% previo) y la subyacente en el 2,4% interanual (2,5% previo).
Estrategias con derivados ante cambios en las expectativas de política en la eurozona y EEUU
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para un giro dovish en las expectativas de tipos de interés de la eurozona tras la reunión de septiembre. Aunque los mercados de swaps actualmente descuentan una subida de 25 puntos básicos en septiembre y se inclinan por un incremento adicional a finales de este año, creemos que el BCE hará una pausa. Los operadores pueden aprovechar este desajuste comprando futuros de Euribor de diciembre de 2026 o entrando en swaps receptores, anticipando que la segunda subida no llegará a materializarse.
Con el PIB de EEUU del 2T estable en el 1,5% y la inflación PCE repuntando ligeramente al 3,7%, la presión alcista sobre las rentabilidades del Tesoro ha arrastrado al EUR/USD hacia el nivel de 1,08. Esperamos que las nóminas no agrícolas de la próxima semana se sitúen en 65.000, por encima del consenso de 55.000, lo que debería reforzar aún más al dólar. Los operadores de derivados deberían considerar la compra de opciones put de EUR/USD a corto plazo para capturar este impulso bajista antes de la publicación de los datos laborales.
Divergencia de inflación y operativa en las curvas de la zona del euro
Aunque la inflación general en España y Francia ha repuntado por el coste de la energía, se espera que la inflación subyacente de la zona del euro baje al 2,4% la próxima semana. Esta divergencia indica que la volatilidad de los precios energéticos derivada de las tensiones en Oriente Próximo a comienzos de año no ha desencadenado efectos inflacionistas de segunda ronda. A medida que se recupera el sector manufacturero alemán —como pone de relieve el repunte del índice Ifo hasta 88,5—, los operadores deberían buscar la compra de opciones de aplanamiento de curva (flattener) sobre el Bund alemán.
Dado que ya no esperamos que el BCE recorte la facilidad de depósito de vuelta al 2,00% en 2027, deben ajustarse las expectativas de tipos a largo plazo. Los operadores deberían evitar swaptions receptoras de vencimientos largos que apuesten por ciclos de relajación agresivos en los próximos dos años. En su lugar, vender spreads de calendario diferidos sobre el Euribor permitirá a los operadores capitalizar un entorno europeo de tipos “más altos durante más tiempo”.
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