El Banco de la República reanudó su ciclo de endurecimiento con una subida de 75 pb, situando el tipo de intervención en el 12%, un movimiento mayor que la expectativa de Société Générale (50 pb) y que el consenso más amplio del mercado. La decisión llegó sin una guía explícita, manteniendo el sesgo dependiente de los datos, mientras que el tamaño del incremento apuntó a disposición para seguir endureciendo si la dinámica de la inflación se deteriora.
Los riesgos para el escenario de inflación a corto plazo se describieron como sesgados al alza, citándose El Niño, la indexación salarial y la volatilidad en los precios de los alimentos y los combustibles como factores clave. Société Générale mantuvo su visión de que el tipo terminal alcanzará el 12,50%, indicando a la vez que los riesgos a la baja para esa previsión se han reducido. La nota también sugirió que una senda fiscal ortodoxa podría abrir margen para recortes en 1T27, pero que se espera que la política siga siendo restrictiva hasta entonces, dada una inflación aún no anclada y la persistente incertidumbre política.
Impactos sobre la curva de tipos, la política monetaria y la estrategia
Con la inesperada subida de 75 puntos básicos del Banco de la República hasta el 12%, cabe esperar que el tramo corto de la curva de rendimientos siga reajustándose al alza en las próximas semanas. Datos recientes mostraron que la inflación interanual de junio repuntó inesperadamente hasta el 8,9%, impulsada por el encarecimiento de los alimentos vinculados al patrón meteorológico de El Niño. Ahora nos posicionamos para un tipo terminal de al menos el 12,50% y vemos pocas opciones de recortes antes de 2027.
Dado el compromiso del banco con una política restrictiva, es probable que la curva continúe aplanándose a medida que los tipos a corto plazo se mantengan anclados en niveles elevados. Vemos valor en implementar estrategias de aplanamiento de curva, como pagar fijo en swaps a 2 años y recibir en swaps a 10 años. Esto recuerda al intenso “front-loading” observado en Brasil durante el ciclo 2021-2022, cuando la curva se invirtió de forma pronunciada mucho antes de que se contemplara un giro de política.
La ausencia de una guía explícita aumenta la incertidumbre, lo que hace atractiva la estrategia de estar largo de volatilidad de tipos. La compra de opciones como straddles sobre tipos de corto plazo podría beneficiarse de los movimientos bruscos que puedan seguir a los próximos datos de inflación. Esta política monetaria agresiva llega incluso cuando las previsiones de crecimiento del PIB del 2T se revisaron a la baja hasta el 1,1%, lo que indica que el banco central está priorizando el control de la inflación por encima de todo.
Perspectiva del peso colombiano en un entorno de tipos elevados
Para el peso colombiano, el mayor diferencial de tipos debería aportar un soporte sólido y encarecer las posiciones cortas en la divisa. El elevado carry hace atractiva una posición larga en el peso, y expresaríamos esta visión mediante contratos a plazo u opciones, gestionando a la vez el riesgo derivado de la incertidumbre política. La volatilidad implícita a 3 meses del peso ya ha subido por encima del 15%, reflejando una postura del mercado cautelosa pero atenta.
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