La reunión del FOMC de julio mantuvo sin cambios el tipo de los fondos federales en el 3,50%–3,75%, dejando al descubierto divisiones, ya que tres miembros respaldaron una subida de 25 puntos básicos mientras nueve optaron por mantenerlo. Warsh también ha recortado la orientación futura, reduciendo el comunicado habitual de más de 300 palabras a unas 130, en un giro respecto al enfoque de la era Powell. A falta de movimientos de política desde su nombramiento, el escrutinio se ha trasladado a la brecha entre los compromisos de inflación de la Fed y sus acciones, con atención también a la expansión continuada del balance mediante compras de bonos y a la posibilidad de que, tras enero, revisiones internas reabran el debate sobre cómo se mide la inflación, aunque el objetivo explícito siga siendo un 2% del PCE subyacente.
La valoración del mercado se movió en la dirección opuesta a unas expectativas de política más restrictiva, ya que la rentabilidad del Treasury a 10 años subió 5 puntos básicos hasta el 4,657% y la del 30 años escaló 9 puntos básicos hasta el 5,193%. La aritmética de los tipos reales es central en el debate: con el tipo oficial en el 3,5% y la inflación del IPC en el 3,5%, el tipo real implícito de la política monetaria es del 0%. El oro ha cotizado lateral con soporte en torno a los 4.000 dólares por onza y después ha repuntado hacia los 4.200, mientras el debate se ha ampliado a indicadores monetarios como el M2 y a enfoques alternativos de la inflación, incluidos los promedios recortados, que podrían alterar los resultados publicados sin cambiar las presiones sobre los precios.
Volatilidad de mercado y posicionamiento en derivados
Esperamos oscilaciones significativas del mercado en las próximas semanas debido al nuevo estilo de comunicación, breve, de la Reserva Federal, que deja a los inversores con incertidumbre. Dado que el banco central ha recortado sus comunicados oficiales a unas 130 palabras, los operadores de derivados deberían tratar de aprovechar el aumento de la volatilidad implícita. Sugerimos comprar straddles o strangles sobre opciones de los principales índices para beneficiarse de estos movimientos bruscos y repentinos.
Con las rentabilidades de los Treasuries a más largo plazo al alza —el 10 años alcanzando recientemente el 4,657% y el 30 años el 5,193%— crece el escepticismo en el mercado de bonos. Recomendamos ponerse corto en futuros de Treasuries a largo plazo o comprar opciones put sobre ETF de bonos de larga duración. Este posicionamiento protege las carteras a medida que el mercado descuenta cada vez más una inflación persistente, en lugar de nuevas subidas de tipos.
Oportunidades en metales preciosos y activos reales
Con el oro cotizando cerca de los 4.200 dólares y los tipos reales situados en un 0%, el coste de oportunidad de mantener activos sin rentabilidad ha desaparecido. Aconsejamos a los operadores acumular opciones call largas sobre futuros de oro y plata para capturar la próxima ruptura alcista. Los datos históricos de anteriores episodios inflacionistas, como finales de los años 70, cuando el oro se disparó a medida que los tipos reales entraban en negativo, respaldan una postura agresiva en metales preciosos.
La expansión continuada de la oferta monetaria M2 indica que la depreciación monetaria sigue avanzando de forma silenciosa. Debemos cubrirnos frente a esta erosión del poder adquisitivo utilizando swaps de materias primas y opciones sobre activos reales. Al centrarnos en estos derivados, podemos navegar un mercado que cuestiona cada vez más la determinación del banco central para combatir la inflación.
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