Los principales bancos centrales mantuvieron sin cambios su política monetaria: la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón dejaron intactos los tipos a un día, y los mercados también recibieron un comunicado de la Fed escueto que sumó tres disidentes: Logan, Hammack y Kashkari. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, no ofreció orientación prospectiva, aunque señaló que las mayores rentabilidades nominales y reales actúan como una fuerza de endurecimiento de las condiciones financieras. En FX, el USD/JPY cayó alrededor de 600 pips, o un 4%, y se situó por debajo de su media móvil simple (SMA) de 200 días por primera vez desde octubre de 2025, después de que el Ministerio de Finanzas de Japón interviniera en coordinación con EE. UU. para frenar el desplome del yen desde mínimos de 40 años; fue la primera acción conjunta desde 2011. El precio implícito de los tipos sugiere dos subidas del BoJ hasta marzo de 2027, y el mercado asigna ahora aproximadamente un 40% de probabilidad a una subida en septiembre, frente al 20% de una semana antes.
El apetito por el riesgo mejoró después de que Donald Trump cancelara un ataque previsto contra Irán, que dijo que habría sido el mayor desde la Segunda Guerra Mundial; al parecer, hoy deberían celebrarse conversaciones, con el estrecho de Ormuz todavía en gran medida cerrado. El Brent y el WTI cayeron cerca de un 8% en la apertura, el índice del dólar cedió, y las rentabilidades de los Treasuries estadounidenses bajaron, mientras los futuros de los índices bursátiles de Europa y EE. UU. subían, incluso cuando las acciones de Asia-Pacífico se debilitaban por las caídas en fabricantes surcoreanos de chips. La atención se desplaza a los datos de EE. UU., con el ISM manufacturero previsto hoy a las 14:00 GMT; la previsión mediana es 54,0 frente a 53,3 en junio, con estimaciones entre 57,0 y 52,8. Los nuevos pedidos y el empleo pesan cada uno un 20%, mientras que las nóminas no agrícolas de julio se esperan en torno a 83.000 frente a 57.000 en junio, tras unas lecturas de CPI, PPI y PCE interanuales de junio por debajo de lo esperado.
Volatilidad de divisas y estrategia de trading
Nos enfrentamos a un periodo de elevada volatilidad mientras los operadores de derivados se ajustan al silencio de la Reserva Federal y a la histórica intervención conjunta EE. UU.-Japón sobre el yen. La reciente caída del 4% del USD/JPY, que empujó al cruce por debajo de su media móvil de 200 días, muestra que el mercado se está tomando muy en serio estos movimientos de divisas. Históricamente, intervenciones conjuntas como la de 2011 han logrado revertir tendencias cambiarias de largo plazo, por lo que esta vez deberíamos evitar comprar a ciegas el “dip” en USD/JPY.
En lugar de operar spot forex con un apalancamiento elevado, deberíamos considerar opciones call largas sobre JPY para protegernos frente a picos repentinos por intervención. El Ministerio de Finanzas de Japón ha demostrado que está dispuesto a emplear decenas de miles de millones de dólares, similar a su estimada ofensiva de compra de yenes de unos 35.000 millones de dólares a mediados de 2024, para defender la divisa. Esta amenaza de nuevas acciones conjuntas mantiene el sesgo de riesgo a la baja para el USD/JPY, haciendo que las calls sobre JPY baratas y fuera de dinero sean una apuesta atractiva de volatilidad.
Tipos de interés, datos macro y sentimiento de riesgo
En el frente de los tipos de interés, la falta de orientación por parte del presidente Warsh ha empinado la curva de rendimientos de EE. UU., al cuestionar el mercado el compromiso de la Fed con la estabilidad de precios. Podemos posicionarnos para que continúe este empinamiento utilizando opciones sobre Treasuries o estrategias de spread de curva. Dado que aún quedan por publicarse dos grandes informes de inflación antes de la reunión de septiembre, esperamos que la volatilidad de tipos a corto plazo se mantenga elevada.
Con el PMI manufacturero ISM proyectado hoy en 54,0 y las nóminas no agrícolas del viernes esperadas en 83.000, los datos macro de EE. UU. marcarán la dirección del dólar en el muy corto plazo. Si se produce una sorpresa negativa relevante, probablemente acelerará la venta de USD y respaldará la recuperación del yen. Para los operadores de derivados, ponerse corto de USD en los repuntes tras cualquier pico breve por datos positivos parece el planteamiento con mejor perfil riesgo-rentabilidad.
La repentina desescalada de las tensiones geopolíticas ha arrastrado a la baja los precios del petróleo en un 8%, impulsando hoy el sentimiento “risk-on” en los futuros de renta variable. Deberíamos fijarnos en la volatilidad implícita en derivados energéticos, que sigue inflada, para vender prima mediante spreads de crédito a medida que remite el pánico inmediato. Sin embargo, dado que el estrecho de Ormuz sigue en gran medida cerrado, debemos mantener tamaños de posición reducidos para gestionar el riesgo de titulares repentinos sobre la oferta.
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