La desinflación europea está redirigiendo la atención desde la gestión de emergencia de la inflación hacia el crecimiento y la credibilidad fiscal, ya que los datos preliminares de junio apuntan a una desaceleración secuencial vinculada a un alto el fuego prolongado y a unos precios de las materias primas más bajos. Se prevé que las expectativas de inflación sigan moderándose y el foco se desplaza a si los gobiernos pueden compatibilizar la consolidación fiscal con un relajamiento de las condiciones financieras. Polonia sigue bajo escrutinio: se espera que su déficit fiscal de todo el año se sitúe en el 6,8% del PIB, mientras que el 37% del programa de financiación de 2024 continúa pendiente.
Se espera que nuevas publicaciones preliminares sigan siendo benignas en toda la región, con una inflación (IPC) húngara prevista en el 1,8% interanual, por debajo del objetivo y por debajo de la inflación checa prevista en el 2,1% interanual, aunque la República Checa no registró un impulso fiscal comparable. Las condiciones monetarias externas también se están endureciendo: unas mayores expectativas sobre la Reserva Federal y un BCE de tono más firme están limitando el margen de actuación de la política en Europa y condicionando la dinámica de los costes de financiación. La Cumbre de la OTAN en Ankara concentra la atención en los compromisos de financiación de defensa, a medida que aumenta la presión para que los aliados europeos incrementen el gasto pese a unas finanzas públicas restringidas y un peor comportamiento del sector de defensa, en un contexto de vientos en contra estructurales más amplios.
Las preocupaciones fiscales eclipsan los avances de la desinflación
Observamos que la moderación de la inflación en Europa está desplazando el foco del mercado desde la política monetaria hacia la salud fiscal de los gobiernos. Los últimos datos finales de Eurostat confirman que la inflación de junio cayó al 1,9%, pero esta buena noticia queda ahora eclipsada por las inquietudes sobre los presupuestos nacionales. Por ello, estamos considerando opciones put de corta duración sobre el EUR/USD para cubrirnos frente a riesgos a la baja derivados de países con posiciones fiscales más débiles.
El principal riesgo es que las condiciones financieras se relajen por la menor inflación más rápido de lo que los gobiernos “se aprietan el cinturón”, con el déficit de Polonia aún proyectado en el 6,8% del PIB. El diferencial entre los bonos soberanos polacos y alemanes a 10 años se ha ampliado recientemente por encima de los 320 puntos básicos, lo que refleja una creciente preocupación del mercado. En este entorno, los swaps de tipos de interés —que permiten posicionarse a favor de una ampliación de los diferenciales soberanos— se convierten en una estrategia interesante.
Estrategias sectoriales y de volatilidad ante catalizadores políticos
La próxima Cumbre de la OTAN en Ankara introduce un catalizador político que podría afectar directamente a sectores concretos. La presión prevista para que los países europeos aumenten el gasto en defensa tensionará las finanzas públicas, pero podría suponer un impulso para las compañías del sector. Estamos analizando opciones call sobre acciones del sector europeo de defensa, que ya ha visto al índice STOXX Europe Aerospace & Defense subir más del 11% en lo que va de año.
En conjunto, el conflicto entre unos datos de desinflación favorables y unas perspectivas fiscales negativas apunta a una mayor volatilidad de mercado en las próximas semanas. Con el índice de volatilidad del Euro STOXX 50 (V2X) cotizando en un nivel relativamente bajo de 15, creemos que comprar futuros u opciones sobre el V2X es una forma rentable de posicionarse ante un posible repunte de la incertidumbre. Esto nos permite beneficiarnos de un movimiento significativo del mercado, independientemente de la dirección.
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