Se espera que la demanda de crédito en China siga débil en julio, con los nuevos préstamos en yuanes previstos en 10,8 mil millones de RMB. También se anticipa un crecimiento estable de la oferta monetaria, ya que se proyecta que el M2 aumente un 8% interanual. La concesión de crédito a empresas y hogares a medio y largo plazo tenderá a moderarse, dado que el apetito por endeudarse se mantiene cauto y continúan los prepagos de hipotecas.
Se espera que el ahorro por motivos de precaución se mantenga elevado, mientras que la contención de los precios inmobiliarios sigue lastrando la riqueza de los hogares. Se prevé que persista la brecha entre el crecimiento de M2 y M1, lo que apunta a una inversión empresarial contenida y a un consumo de los hogares más débil.
Mercado de bonos, política monetaria y perspectivas de materias primas
Esperamos que el anémico crecimiento del crédito en China, reflejado en los bajos 10,8 mil millones de RMB de nuevos préstamos y una expansión del M2 del 8%, empuje al banco central a nuevos recortes de tipos. Con la rentabilidad del bono soberano de referencia a 10 años cerca de mínimos históricos en torno al 2,1%, aconsejamos a los traders tomar posiciones largas en futuros de bonos chinos. Los datos históricos muestran que un deterioro del crédito en julio tiende estacionalmente a presionar aún más a la baja las rentabilidades, a medida que los mercados anticipan una relajación monetaria más agresiva.
La debilidad de los precios inmobiliarios y el deterioro de la riqueza de los hogares implican que la demanda de materiales de construcción seguirá muy deprimida. Recomendamos comprar opciones put sobre acero, mineral de hierro y cobre, dado que China tradicionalmente consume más del 50% de los metales industriales del mundo. Dado que los índices globales de materias primas ya han mostrado una tendencia bajista este trimestre, ponerse cortos en estos activos mediante derivados encaja con la desaceleración interna en curso.
Estrategias de divisas, acaparamiento de liquidez y renta variable
La persistente brecha entre el crecimiento de M2 y M1 indica que las empresas están acumulando liquidez en lugar de reinvertirla en la economía. Para aprovecharlo, sugerimos comprar opciones call sobre USD/CNH para beneficiarse de un debilitamiento del renminbi. Históricamente, cuando el crecimiento del crédito en China queda por debajo de lo esperado, el yuan se deprecia frente al dólar estadounidense, ya que el capital extranjero busca activos con mayor rentabilidad en otros mercados.
Un consumo minorista débil y los prepagos hipotecarios seguirán presionando los márgenes de beneficio de la banca china y de las marcas de consumo. Sugerimos comprar opciones put a corto plazo sobre el índice Hang Seng o sobre el iShares China Large-Cap ETF (FXI) para cubrirse frente a la volatilidad de la renta variable. Dado que los principales índices bursátiles chinos han tenido dificultades para sostener los repuntes en un entorno de débiles impulsos crediticios, esta estrategia ofrece una configuración sólida para las próximas semanas.
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