La base monetaria de Japón cayó un 13,7% interanual en junio, un resultado más débil que la expectativa del mercado (-10%). La cifra apunta a una contracción más rápida de la cantidad de dinero de base en circulación.
La base monetaria incluye el efectivo en circulación y los saldos mantenidos por las entidades financieras en el Banco de Japón. Una caída de esta magnitud sugiere que la huella del balance del BoJ se está reduciendo frente al año anterior, en línea con una retirada gradual de liquidez del sistema.
Implicaciones para el yen, la renta variable y los bonos
La fuerte e inesperada caída de la base monetaria de Japón indica que el Banco de Japón está endureciendo su política más rápido de lo que cualquiera anticipaba. Este movimiento agresivo para reducir la liquidez es una sorpresa hawkish para el mercado. Creemos que es una señal clara para prepararse ante cambios significativos de mercado en las próximas semanas.
Vemos esto como un potente catalizador para la apreciación del yen, especialmente cuando el cruce USD/JPY ha estado rondando máximos de varias décadas por encima de 160. El ritmo de esta contracción monetaria, el más rápido desde que el BoJ inició la normalización de su política, podría por fin desencadenar un giro sostenido. Por ello, estamos considerando comprar opciones call sobre JPY u opciones put sobre USD/JPY para posicionarnos ante un yen más fuerte.
Este desarrollo supone un viento en contra para la renta variable japonesa, ya que una moneda más fuerte perjudica la rentabilidad del gran sector exportador de Japón. Con el Nikkei 225 tras un fuerte rally en el último año, ahora es vulnerable a una corrección impulsada por este shock de política. En consecuencia, estamos analizando la compra de opciones put sobre el Nikkei 225 para cubrirnos o beneficiarnos de una posible caída.
La reducción de la base monetaria implica directamente que el Banco de Japón está recortando sus compras de bonos más rápido de lo esperado. Esto debería ejercer una presión alcista significativa sobre las rentabilidades de los bonos del Gobierno japonés (JGB). Por ello, estamos evaluando posiciones cortas en futuros de JGB, anticipando que los precios de los bonos caerán a medida que las rentabilidades repunten desde sus niveles históricamente bajos.
Motivación de la política y volatilidad de mercado
Es probable que esta política agresiva sea una respuesta a una inflación doméstica persistente, con el IPC subyacente de Japón manteniéndose por encima del objetivo del 2% del BoJ durante 19 meses consecutivos, con una lectura reciente del 2,5%. El banco central parece decidido a llevar la inflación bajo control, incluso a costa de turbulencias de mercado a corto plazo. Estos datos subyacentes de inflación nos dan confianza en que la tendencia de endurecimiento continuará.
Una desviación tan significativa respecto a las expectativas del mercado casi con total certeza incrementará la volatilidad. El carácter sorpresivo del dato sugiere que los mercados de divisas y de renta variable podrían experimentar oscilaciones de precios mayores de lo habitual. Consideramos que comprar opciones sobre el Nikkei Volatility Index es una forma prudente de posicionarse ante el esperado aumento de la inestabilidad de mercado.
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