Los datos de actividad de China de julio apuntaron a una pérdida de tracción al inicio del 3T, con la mayoría de los principales indicadores por debajo de las expectativas del mercado. La producción industrial aumentó un 4,5% interanual, lo que supuso la primera moderación en tres meses, mientras que las ventas minoristas también quedaron por debajo de lo previsto. Los responsables de política económica han reaccionado instando a un apoyo fiscal adicional, incluida una apuesta por medidas incrementales prácticas, con foco en acelerar la emisión de bonos y adelantar el gasto en infraestructuras.
En divisas, tanto el USD/CNY como el USD/CNH offshore subieron 30 pips, hasta 6,74 y 6,75 respectivamente. Al mismo tiempo, las ventas netas de divisas a clientes por parte de los bancos chinos en julio se redujeron a la mitad, hasta un mínimo de ocho meses de 25.200 millones de dólares, lo que apunta a una desaceleración de los flujos corporativos de conversión que previamente habían apuntalado al yuan. Con ese apoyo debilitándose, la divisa queda más expuesta a los cambios de sentimiento en torno a la trayectoria de crecimiento de China.
Perspectivas del yuan y estrategias con derivados
Aconsejamos a los operadores de derivados posicionarse para un yuan más débil en las próximas semanas, a medida que el impulso económico de China se enfría al inicio del tercer trimestre. Con la desaceleración del crecimiento de la producción industrial de julio hasta el 4,5% y el agotamiento del apoyo de las conversiones corporativas de divisas, el yuan offshore es muy vulnerable a presiones bajistas. La compra de opciones call sobre USD/CNH ofrece una vía clara para capturar el potencial al alza si el cruce supera el nivel de 6,75.
Históricamente, cuando las ventas netas de divisas a clientes de los bancos chinos caen bruscamente —similar a la reducción a la mitad observada en julio hasta un mínimo de ocho meses de 25.200 millones de dólares— la divisa pierde su principal colchón técnico. En anteriores desaceleraciones del crecimiento, como las caídas de mercado de finales de 2023 y mediados de 2024, la ausencia de conversión corporativa de divisas abrió rápidamente la puerta a una depreciación acelerada del yuan. Recomendamos utilizar opciones put de yuan a corto vencimiento para cubrirse frente a un deterioro repentino del sentimiento antes del próximo movimiento de política de Pekín.
Novedades de política, posicionamiento en renta variable y materias primas
Dado que Pekín afronta una fuerte presión para intervenir, esperamos que los próximos anuncios de política provoquen oscilaciones acusadas en la renta variable. Los operadores deberían considerar estrategias de volatilidad larga, como straddles sobre ETF centrados en China, para beneficiarse de los movimientos previstos. Esto permite capturar ganancias de grandes oscilaciones de precio independientemente de que los próximos paquetes fiscales del Gobierno consigan o no apuntalar el mercado.
La debilidad de la actividad industrial también sugiere ajustar el posicionamiento en derivados de materias primas. Con los sectores tecnológico e inmobiliario con dificultades para sostener la demanda, los metales industriales como el cobre y el mineral de hierro afrontan presión inmediata sobre los precios. Ponerse corto en futuros de cobre de vencimiento cercano, mientras se compran opciones call a más largo plazo, podría proteger las carteras ante el esperado gasto público en infraestructuras.
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