Responsables japoneses y surcoreanos compraron sus divisas en el mercado abierto en lo que fuentes describieron a Reuters como una intervención coordinada rara y sin precedentes, posiblemente junto con EEUU. La acción a última hora del jueves alejó al yen japonés de mínimos de 40 años, pero el viernes los operadores volvieron a poner a prueba la determinación de Tokio después de que el Banco de Japón mantuviera los tipos de interés sin cambios, en línea con lo esperado. Nikkei informó de que Japón probablemente llevó a cabo una operación masiva de compra de yenes, y añadió que las autoridades estadounidenses realizaron comprobaciones de tipos.
Los movimientos en Japón coincidieron con un repunte de la divisa de Corea del Sur, con el won subiendo un 2% hasta su nivel más fuerte en nueve meses, mientras una fuente de mercado señaló que las autoridades cambiarias de Seúl vendieron dólares. En las primeras operaciones, el par USD/JPY subía un 0,74% en el día hasta 160,72. El mandato del Banco de Japón sobre el control de la divisa y su historial de política monetaria ultralaxa entre 2013 y 2024 han marcado la dinámica del yen, a medida que los diferenciales de rentabilidad frente a los bonos estadounidenses se ampliaban; el giro de 2024 hacia el desmantelamiento de esa postura ha comenzado a estrechar la brecha.
Intervenciones coordinadas y perspectivas de volatilidad
Estamos viendo intervenciones coordinadas sin precedentes en el mercado por parte de las autoridades japonesas y surcoreanas para defender sus divisas, haciendo retroceder al USD/JPY desde máximos históricos cerca de 160,72. Los operadores de derivados deben prepararse para episodios de volatilidad súbita e intensa en las próximas semanas, ya que estos bancos centrales están poniendo activamente a prueba la determinación del mercado. Históricamente, cuando Japón intervino en crisis cambiarias similares, gastó un récord de 9,8 billones de yenes (62.000 millones de dólares) en un solo mes, demostrando que está dispuesto a desplegar capital masivo para forzar un giro.
Estrategias de derivados y recomendaciones de cobertura
Recomendamos que los operadores de derivados eviten posiciones largas en USD/JPY con elevado apalancamiento y, en su lugar, se centren en comprar opciones put a corto plazo, fuera del dinero, sobre el par. La volatilidad implícita de las opciones sobre el yen suele dispararse durante los periodos de intervención, lo que convierte a los spreads de opciones en una vía atractiva para limitar el riesgo y, a la vez, capturar movimientos bajistas repentinos. Por ejemplo, intervenciones anteriores de gran calado han provocado caídas rápidas del 4% al 5% en el USD/JPY en cuestión de horas, lo que puede liquidar de inmediato cuentas de futuros sin cobertura.
Dado que Corea del Sur también está realizando raras intervenciones de venta de dólares para impulsar el won, sugerimos utilizar swaps de divisas cruzadas para cubrir una exposición más amplia a divisas asiáticas. Como el Banco de Japón ha mantenido estable su tipo de interés de referencia, el diferencial de rentabilidad con EEUU sigue siendo amplio, pero la amenaza de actuación oficial pone techo al potencial alcista inmediato para los alcistas del dólar. Creemos que mantener un sesgo neutral a netamente corto en USD frente a estas divisas asiáticas mediante opciones barrera estructuradas es el enfoque más prudente para las carteras de opciones en este momento.
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