Después de que Takaichi ganara la elección interna del LDP (Partido Liberal Democrático de Japón) a principios de octubre del año pasado, el USD/JPY (dólar estadounidense frente a yen japonés) subió con fuerza. Cerró la semana anterior cerca de 147,70 y abrió el lunes alrededor de 149,11, y luego siguió subiendo hasta finales del mes pasado. La subida se vinculó al “Takaichi trade” (una apuesta del mercado basada en Takaichi), apoyada en la idea de que la política mantendría al yen como moneda barata para el *carry trade* (estrategia: pedir prestado en una moneda con tipos bajos y comprar activos en una moneda con tipos más altos para ganar por la diferencia de intereses). Esa idea perdió fuerza a finales del año pasado cuando el Banco de Japón subió los tipos (el coste del dinero), y el gobernador Ueda ha mantenido un tono “hawkish” (duro: dispuesto a subir tipos para frenar la inflación).

Normalización de la política y enfoque en tipos

El Banco de Japón ha estado dejando que su balance (tamaño de sus activos y deudas) y los tipos de interés a largo plazo vuelvan a niveles más normales. En marzo de 2024, cambió su marco de política (la forma en que decide y aplica su política monetaria). Desde marzo de 2024, el foco volvió a los tipos a corto plazo como principal herramienta, mientras que se esperaba que los mercados guiaran los tipos a largo plazo. Al principio, el banco planeó reducir las compras mensuales de bonos (compra de deuda pública para influir en los tipos) en otros 400.000 millones de yenes por trimestre desde julio de 2024. Rabobank mantiene una previsión a 12 meses para el USD/JPY de 145, lo que implica una recuperación gradual del yen. Esta visión también refleja el aumento de los rendimientos de los JGB (bonos del gobierno japonés), la mejora de la demanda extranjera y la expectativa de más subidas de tipos del Banco de Japón este año. Las ideas que impulsaron al dólar al alza frente al yen a finales de 2025 se están revisando. El llamado “Takaichi trade”, que comenzó tras la elección interna del LDP en octubre del año pasado, empujó el USD/JPY desde cerca de 147,70. Mantenemos la idea de que es probable una recuperación gradual del yen hacia 145 en los próximos 12 meses.

Implicaciones para mercados y posicionamiento

Este cambio llega mientras el Banco de Japón (BoJ) muestra una postura más segura. Tras la subida de tipos a finales del año pasado, el gobernador Ueda ha mantenido un tono duro, ahora reforzado por el último dato nacional de inflación subyacente (core CPI: inflación sin componentes muy volátiles como energía y alimentos) de enero, que fue del 2,4% y superó las previsiones. Informes preliminares de las negociaciones salariales de *shunto* (negociación anual de salarios en Japón entre empresas y sindicatos), que apuntan a subidas medias de más del 4,5%, apoyan más subidas de tipos este año. Esto forma parte de una normalización más amplia iniciada en marzo de 2024, cuando el BoJ empezó a centrarse en los tipos a corto plazo y dejó que el mercado guiara los rendimientos a largo plazo. Como resultado, el diferencial de rendimiento (diferencia de tipos/rendimientos) entre los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años y los JGB de Japón a 10 años ya se ha reducido en 25 puntos básicos (0,25 puntos porcentuales) desde comienzos de año. Esto hace más atractivo mantener yenes. En el otro lado del par, las expectativas sobre la Reserva Federal de EE. UU. (Fed, banco central de EE. UU.) se están suavizando. Datos recientes, como el último informe de Nóminas No Agrícolas (Non-Farm Payrolls: creación de empleo fuera del sector agrícola), que muestra que el crecimiento del empleo se moderó a 155.000, han llevado a los futuros de los fondos federales (contratos que reflejan la expectativa del mercado sobre el tipo oficial de la Fed) a señalar un 60% de probabilidad de un recorte de tipos en junio. Esta diferencia de rumbo entre bancos centrales crea un viento en contra (presión negativa) para el USD/JPY. Para operadores de derivados (instrumentos financieros cuyo valor depende de otro activo, como opciones o futuros), este entorno sugiere posicionarse para un USD/JPY más bajo en las próximas semanas y meses. Esto podría incluir comprar *calls* de JPY (opciones de compra: derecho a comprar a un precio fijado) o crear *put spreads* bajistas en USD/JPY (estrategia con opciones de venta: derecho a vender, combinando varias opciones para apostar a la baja con riesgo controlado) para aprovechar una caída esperada. Vender *calls* de USD fuera del dinero (out-of-the-money: opciones sin valor inmediato porque el precio actual no las favorece) también podría ser una estrategia para cobrar prima (ingreso por vender la opción) mientras se apuesta contra una gran fortaleza del dólar.

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