ING advirtió de un mayor riesgo de intervención en el USD/JPY tras nueva volatilidad bajista que precedió a un débil informe de empleo en EE. UU., que llegó a llevar brevemente al cruce por debajo de 161,0. El banco señaló que la caída inicial ya podría haber implicado intervención en el mercado de divisas y apuntó a los festivos en EE. UU. hoy y el lunes como un factor que drena la liquidez y puede amplificar los movimientos de precio. También se refirió a un patrón en 2024 según el cual las autoridades japonesas han tendido a intervenir en torno a festivos y a repartir las operaciones a lo largo de varios días, en ocasiones actuando tras catalizadores negativos para el dólar.
El mercado también ha ajustado el precio. Se citó un fuerte descenso de los *risk reversals* a una semana del USD/JPY como evidencia de que han aumentado las probabilidades implícitas de una intervención en el corto plazo. Unos datos más flojos en EE. UU. se describieron como un apoyo para el yen en el corto plazo, pero ING señaló que la comunicación del Banco de Japón tendría que volverse más restrictiva en materia de tipos para evitar una repetición del rebote del USD/JPY observado tras la ronda de intervención de abril/mayo.
Volatilidad, momento de la intervención y posicionamiento de mercado
Vemos que el USD/JPY mostró ayer algunos movimientos bajistas erráticos, incluso antes de publicarse el débil informe de empleo de junio. Con el cruce habiendo tocado recientemente un máximo de varias décadas en 172,50, no se puede descartar que las autoridades japonesas ya hayan empezado a intervenir en el mercado. El festivo del Día de la Independencia en EE. UU. hoy reduce la liquidez, creando unas condiciones ideales para que una intervención tenga un mayor impacto.
En este contexto, esperamos un fuerte aumento de la volatilidad en los próximos días. Los mercados de derivados ya lo están descontando, ya que los *risk reversals* a una semana del USD/JPY se han desplomado hasta -4,5, lo que señala una elevada demanda de opciones que protejan frente a una caída repentina del cruce. Esto sugiere que comprar *calls* de JPY a corto plazo (o *puts* de USD/JPY) podría ser una estrategia prudente para posicionarse ante un movimiento oficial.
Retos para una fortaleza sostenida del yen
No obstante, conviene recordar las lecciones de las intervenciones de abril/mayo de 2024, cuando se gastaron cerca de 10 billones de yenes para que el yen volviera a debilitarse semanas después. Los últimos datos de nóminas no agrícolas (NFP) de EE. UU., que se situaron en 155.000 frente a un consenso de 200.000, ayudan al yen, pero no son una solución a largo plazo. Sin una comunicación más agresiva por parte del Banco de Japón sobre subidas de tipos, es probable que cualquier repunte impulsado por la intervención se diluya.
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