Los estrategas de ING aseguran que los tipos en libras esterlinas siguen siendo muy sensibles a los riesgos de inflación en el Reino Unido, y que los mercados reaccionan más al panorama inflacionista y a la política del Banco de Inglaterra que al riesgo soberano. Señalan el episodio en el que el petróleo se situó muy por encima de los 100 dólares como un periodo en el que el mercado descontó con rapidez un ciclo de endurecimiento, y contrastan esa reacción con la del BCE. Con la inflación todavía sin volver al objetivo, la senda hacia el 2% se considera vulnerable ante cualquier choque que reavive las presiones inflacionistas.
Añaden que la expansión fiscal se descuenta de forma distinta cuando la inflación está subiendo que en un entorno de desinflación, lo que convierte el calendario de los planes de gasto en un factor clave para la curva de tipos. El mercado descuenta una tasa terminal del Banco de Inglaterra en torno al 4%, por encima del tipo bancario actual del 3,75%, e ING espera que esto cambie el próximo año a medida que el contexto se vuelva más desinflacionista. Por tanto, las iniciativas de corto plazo, incluido el debatido gasto en defensa, se asocian a una mayor presión alcista sobre los tipos en GBP que los compromisos previstos a más largo plazo.
Sensibilidad del mercado de la libra a la política fiscal y la inflación
Observamos que los mercados en libras esterlinas siguen siendo muy sensibles a los riesgos de inflación en el Reino Unido, especialmente en torno a cualquier nuevo plan de gasto fiscal. Con los datos de inflación del Reino Unido mostrando un persistente 2,8%, todavía muy por encima del objetivo del 2% del Banco de Inglaterra, los operadores están nerviosos ante cualquier política que pueda añadir presión sobre los precios. Esto hace que el tramo corto de la curva de tipos, que refleja las expectativas de tipos de interés a corto plazo, sea muy volátil.
Desde nuestro punto de vista, la mayor amenaza es que el gasto a corto plazo podría volver a retrasar el retorno de la inflación al objetivo. Cualquier estímulo fiscal inmediato probablemente obligaría al mercado a retirar de precio la posibilidad de un recorte de tipos del Banco de Inglaterra más adelante este año, que actualmente es la expectativa de referencia. En cambio, el gasto prometido para dentro de varios años debería tener un impacto mucho menor en la operativa actual.
Oportunidades en volatilidad y estrategias sobre la curva de tipos
Este entorno sugiere que comprar volatilidad de la libra a corto plazo es una estrategia prudente para las próximas semanas. Creemos que las posiciones en derivados que se benefician de movimientos bruscos en las expectativas de tipos de interés, como las swaptions de vencimiento corto o los straddles sobre futuros de SONIA, están bien posicionadas para comportarse favorablemente. Estos instrumentos están directamente vinculados a los “bandazos” que esperamos ante cualquier anuncio relevante de gasto público.
También vemos una oportunidad en estrategias que apuestan por un aplanamiento de la curva de tipos del Reino Unido. Un “curve flattener”, que obtiene beneficios cuando los tipos a corto plazo suben más rápido que los de largo plazo, parece adecuado dado el foco del mercado en las amenazas inflacionistas inmediatas. Esto refleja el patrón histórico observado durante el periodo inflacionista de 2022-2023, cuando el tramo corto de la curva reaccionó de forma mucho más agresiva a las noticias de política e inflación que el tramo largo.
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