El presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, con derecho a voto en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en 2027, advirtió de que EEUU lleva 5 años y medio por encima del objetivo de inflación de la Reserva Federal, y sostuvo que los elevados déficits federales pueden actuar como estímulo y conllevar el riesgo de sobrecalentar la economía. También cuestionó el argumento de “mirar a través” de los shocks de oferta y señaló las limitaciones del sector energético: los precios del petróleo podrían bajar con relativa rapidez, pero recuperar capacidad de refino sigue siendo un cuello de botella operativo más difícil de resolver.
Goolsbee afirmó que en 2023 y 2024 la inflación parecía estar volviendo hacia el objetivo del 2% de la Fed antes de que el avance se estancara, y enmarcó la política futura en la necesidad de pruebas de que la inflación retoma la senda descendente. Señaló la posibilidad de ganancias de productividad impulsadas por la IA como un posible contrapeso a más largo plazo, aunque advirtió de que las expectativas sobre esas ganancias podrían aumentar los riesgos de sobrecalentamiento a corto plazo; pidió prestar atención a la dinámica de la productividad. También subrayó que la Ley de la Reserva Federal no obliga a diseñar una política destinada a satisfacer a los mercados de bonos ni a evitar sorpresas en la bolsa, y describió su posición en el “dot plot” como de las más optimistas dentro de la Fed.
Riesgos de política monetaria y posicionamiento en tipos de interés
Debemos prepararnos para un giro más restrictivo de la política monetaria, ya que la inflación lleva ya cinco años y medio por encima del objetivo del 2%. Con las últimas lecturas de inflación subyacente manteniéndose pegajosas en el 2,6% y unos déficits públicos masivos actuando como estímulo económico, aumenta el peligro de sobrecalentamiento. En las próximas semanas, los operadores de derivados deberían posicionarse para que los tipos se mantengan más altos durante más tiempo, en lugar de apostar por recortes agresivos.
Para cubrirse ante una subida de las rentabilidades, sugerimos ponerse cortos en futuros sobre Treasuries o comprar opciones put sobre fondos de bonos de larga duración como el TLT. Las tendencias históricas de ciclos inflacionistas anteriores muestran que, cuando el crecimiento de los precios se estanca por encima del objetivo, las rentabilidades de los bonos a largo plazo repuntan con rapidez. En concreto, apuntar a un repunte de la rentabilidad del Treasury a 10 años hacia el 4,3% podría generar retornos elevados en contratos de opciones.
Estrategias para la volatilidad de la renta variable y operaciones en el mercado energético
En renta variable, deberíamos comprar opciones call del VIX a corto plazo para protegernos frente a ventas abruptas. Con la deuda nacional de EEUU muy por encima de los 35 billones de dólares, cualquier señal de inflación persistente obligará al mercado a recalibrar el riesgo rápidamente. Hay que vigilar de cerca los próximos datos de inflación de mediados de octubre, ya que otro informe elevado probablemente desencadenará una corrección brusca en unos índices bursátiles sobrevalorados.
Por último, conviene fijarse en derivados energéticos, en particular en opciones sobre productos refinados como la gasolina y el gasóleo de calefacción. Aunque los precios del crudo han fluctuado, los cuellos de botella en el refino están manteniendo elevados los precios de los combustibles y alimentando directamente una inflación subyacente pegajosa. Ponerse largo en diferenciales energéticos nos ayudará a aprovechar estas persistentes presiones por el lado de la oferta durante el próximo mes.
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