La producción minera mundial alcanzó las 1.071 toneladas en el 3T, el nivel más alto de un tercer trimestre en la serie del World Gold Council desde 2000, y la producción aumentó un 2% interanual, situando al sector en camino de marcar un récord anual. Los incrementos de producción fueron generalizados: Canadá subió un 22% e Indonesia un 21%, mientras que Chile y Ghana avanzaron un 19% y un 13%, respectivamente. Los costes, sin embargo, siguieron al alza, con unos costes totales de mantenimiento (*all-in sustaining costs*, AISC) medios que alcanzaron un récord de 1.930 dólares por onza en el 2T; esto supone un 8% más trimestral y un 22% más interanual, el mayor repunte anual desde el 1T de 2013, frente a una media del 5% en cinco años.
La oferta total aun así cayó un 1% porque los flujos secundarios se debilitaron y cambió la dinámica de las coberturas. El reciclaje descendió un 8% en el 3T hasta 314 toneladas a medida que los precios se moderaban; aunque el precio medio fue un 23% superior al del 3T’25, bajó un 5% respecto al trimestre anterior, mientras que los volúmenes de reciclaje retrocedieron un 2% trimestral y un 8% interanual. El reciclaje trimestral de India se mantuvo estable, pero fue un 12% inferior en términos anuales; China cayó un 12% t/t y un 20% i/a, mientras que Europa repuntó un 12% i/a y EEUU avanzó un 8%. La des-cobertura (*de-hedging*) de los productores redujo la oferta en 17 toneladas, y se estima que las posiciones pendientes cayeron de 109 toneladas al cierre del 2T a alrededor de 92 toneladas; el WGC prevé una ligera contracción de la oferta en 2026 a medida que el reciclaje siga débil hasta el 4T.
Estrechamiento físico e implicaciones para el mercado de derivados
Debemos prepararnos para una presión alcista sobre los derivados del oro en las próximas semanas, ya que el estrechamiento del mercado físico se impone pese al récord de producción minera. El hecho de que la oferta total del mercado caiga un 1% a pesar de una producción récord de 1.071 toneladas indica que la disponibilidad física se está estrechando con rapidez. Recomendamos sesgarse hacia estrategias alcistas con opciones o comprar en las correcciones en futuros para aprovechar este creciente ajuste de la oferta.
El aumento de los costes de producción está creando un suelo de precios sólido que los operadores de derivados deben incorporar a sus modelos de riesgo. Con los AISC subiendo un 22% interanual hasta un récord de 1.930 dólares por onza, las mineras afrontan la inflación de costes más acusada desde 2013. Esta base de costes elevada limita de forma notable el riesgo a la baja, lo que hace que los *spreads* verticales alcistas sean una vía eficaz para capturar el potencial alcista acotando el riesgo.
Tendencias de reciclaje, des-cobertura y recomendaciones de trading
La caída del 8% del reciclaje trimestral hasta 314 toneladas señala que los tenedores de oro se niegan a vender, a la espera de precios más altos más adelante. Al mismo tiempo, la des-cobertura de los productores retiró otras 17 toneladas de oferta del mercado, reduciendo el total de ventas a plazo pendientes a aproximadamente 92 toneladas. Interpretamos esta reticencia, tanto de consumidores como de mineras, a fijar los precios actuales como una señal clara para evitar posiciones cortas agresivas.
Históricamente, los mercados físicos tensionados, junto con una demanda estructural robusta —como compras anuales de bancos centrales que en los últimos años superan con regularidad las 1.000 toneladas—, desencadenan tramos alcistas prolongados en los mercados de derivados. Dado que se espera que la oferta total se contraiga aún más hacia finales de 2026, debemos tratar los retrocesos de corto plazo como puntos de entrada con alta probabilidad. Las estrategias de trading deberían centrarse en capturar el momentum de ruptura al alza, manteniendo órdenes de *stop-loss* justo por debajo de las zonas clave de soporte vinculadas a costes.
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