El oro ha ampliado su caída a medida que el aumento de los tipos reales eleva el coste de oportunidad de mantener un metal que no ofrece rentabilidad. La rentabilidad del Treasury a 10 años se sitúa cerca del 5,20%, su nivel más alto desde 2007, mientras que el oro ha vuelto a rondar los 4.300, casi un 25% por debajo de su máximo de enero, cerca de 5.600. El movimiento se ha debido menos a las expectativas de inflación que al componente de las rentabilidades que queda por encima de la inflación, con los mercados descontando un mayor endurecimiento de la Reserva Federal hasta 2026. Estados Unidos paga ahora más por encima de la inflación para endeudarse a 10 años que en cualquier momento desde noviembre de 2008, revirtiendo la narrativa previa de depreciación monetaria que había sustentado el rally del oro en 2025.
Las medidas ligadas a los Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) muestran hasta qué punto el oro ha seguido de cerca los movimientos de los tipos reales. Entre el 29 de enero y el 23 de septiembre, la rentabilidad nominal a 10 años subió 0,87 puntos porcentuales y la rentabilidad de los TIPS aumentó en la misma cuantía, mientras que la expectativa de inflación a 10 años fue del 2,35% en ambas fechas. El IPC general avanzó un 3,7% interanual hasta agosto, frente al 2,9% de febrero, aunque la inflación subyacente fue del 2,8% y las expectativas de inflación se mantuvieron entre el 2,2% y el 2,5%. El precio de la política monetaria sigue siendo más hawkish que la senda de la Fed: la rentabilidad a dos años está alrededor de un punto por encima del tipo de la Fed, las proyecciones muestran una subida de un cuarto de punto en 2026 sin cambios hasta 2027, y el punto de 2027 (dot) subió al 4,1% desde el 3,6%. Desde mediados de septiembre, la rentabilidad de los TIPS ha sumado 0,14 puntos mientras el oro apenas se ha movido; la próxima decisión es el 28 de octubre, con proyecciones previstas para el 9 de diciembre, y los futuros descuentan una subida en la primera.
Posicionamiento estratégico para carteras de derivados
Deberíamos posicionar nuestras carteras de derivados para aprovechar la presión continuada sobre el oro mientras los tipos reales se mantengan elevados. Con la rentabilidad del Treasury a 10 años actualmente rondando el 5,20% y el oro atascado cerca del nivel de 4.300, el telón de fondo macroeconómico favorece claramente a los bajistas. Históricamente, el oro presenta una fuerte correlación negativa de aproximadamente -0,80 con los tipos reales, lo que significa que, mientras siga subiendo la rentabilidad de los TIPS a 10 años, la trayectoria de menor resistencia para el oro es a la baja.
En las próximas semanas, sugerimos utilizar opciones put a corto plazo para capitalizar esta tendencia descendente hacia el nivel de 4.200. Esta estrategia encaja con el hecho de que el mercado descuenta otra subida de tipos en la próxima reunión de la Reserva Federal del 28 de octubre. En ciclos previos de endurecimiento agresivo, como en 2022, cuando los tipos reales superaron el 1,5%, el oro registró rápidas caídas de doble dígito antes de encontrar suelo.
Gestión del riesgo y posibles cambios de régimen
Sin embargo, debemos permanecer muy atentos ante un posible cambio de régimen y fijar disparadores estrictos de invalidación. Deberíamos cerrar nuestras posiciones cortas si el oro registra un cierre diario por encima de 4.400, el techo del rango de septiembre. Una ruptura por encima de ese nivel mientras las rentabilidades sigan subiendo indicaría que el oro se ha desacoplado del mercado de bonos, repitiendo el comportamiento inusual que vimos durante su rally de 2025.
Debemos vigilar de cerca los próximos datos macroeconómicos, ya que cualquier señal de que la Fed suaviza sus previsiones de tipos nos obligará a cambiar el sesgo. Si la Fed señala una pausa el 28 de octubre, deberíamos pasar inmediatamente a opciones call largas para capturar el potencial alcista. Hasta que se produzca ese giro, seguimos centrados en operaciones del lado corto mientras el banco central continúe elevando sus previsiones.
Empiece a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
