El estratega de Rabobank Michael Every expone narrativas contrapuestas sobre el papel global del dólar estadounidense. Cita la visión de Adam Tooze en el Financial Times de que el USD ya no es una divisa de reserva global, describiéndolo en su lugar como un “dólar de beneficios” sostenido por el aumento de los precios de los activos. La nota también enmarca el debate en términos de realpolitik, contraponiendo la financiarización a la producción y señalando la ausencia de un marco alternativo en las discusiones sobre si deberían reducirse las tenencias de dólares.
Every también apunta a un artículo de opinión en The New York Times de Mohamed El-Erian en el que sostiene que “se estaban aprovechando de Estados Unidos. La Doctrina Bessent dice que esos días se han acabado”, y que la geoestrategia económica está reconfigurando los resultados corporativos y económicos. En ese relato, la seguridad nacional, la política interna y la geopolítica dejan de estar subordinadas a los intereses empresariales tradicionales, y dichos intereses están siendo apartados. A continuación, la atención se dirige a las próximas actas de la Fed, con una referencia a la Doctrina Warsh y la duda sobre lo escuetas que podrían ser.
De la financiarización a los impulsores geopolíticos del dólar estadounidense
Observamos un cambio fundamental en lo que impulsa al dólar estadounidense, alejándose de la pura rentabilidad financiera hacia un marco de interés nacional y geopolítica. La idea de que el dólar es solo un “dólar de beneficios” respaldado por la subida de los activos se está quedando obsoleta. Ahora debemos incorporar a las valoraciones factores de geoestrategia económica y seguridad nacional como principales catalizadores de mercado.
Esto no es solo teoría; lo estamos viendo en los datos del segundo trimestre de 2026. Los volúmenes comerciales entre EE. UU. y sus rivales geoestratégicos han caído casi un 12% interanual, mientras que el comercio con países aliados ha aumentado. Este giro, impulsado por políticas, en los flujos de capital y mercancías es una consecuencia directa de la consolidación de la denominada “Doctrina Bessent”.
Para los operadores de derivados, esto significa que los indicadores económicos tradicionales están perdiendo poder predictivo. La volatilidad vendrá menos condicionada por los datos de inflación y más por anuncios de política exterior o restricciones comerciales. El índice VIX lo ha reflejado, manteniendo una media elevada de 21 en los últimos seis meses, muy por encima de las normas históricas en periodos de crecimiento económico.
También hemos observado que los bancos centrales de todo el mundo continúan una tendencia que se aceleró ya en 2022. Las compras oficiales de oro por parte de bancos centrales de mercados emergentes suben otro 4% en el primer semestre de este año, una clara cobertura de largo plazo frente a los activos denominados en dólares. Esta diversificación silenciosa subraya una respuesta global a la instrumentalización de las finanzas.
Implicaciones de mercado y estrategias de trading en un nuevo régimen
El comportamiento reciente de la Reserva Federal también señala una nueva era de incertidumbre, que podemos utilizar a nuestro favor. Las actas de la reunión del mes pasado fueron, en efecto, más concisas y menos reveladoras, lo que sugiere que la Fed busca la máxima flexibilidad en un entorno políticamente cargado. Esta falta de una orientación prospectiva clara previsiblemente mantendrá elevada la volatilidad implícita en los mercados de tipos de interés, como en las opciones sobre futuros de SOFR.
En las próximas semanas, debemos anticipar movimientos bruscos e impredecibles del dólar en función de titulares de política, más que del calendario macroeconómico. Creemos que las estrategias que se benefician de un aumento de la volatilidad, como los straddles largos en pares principales como el EUR/USD, son más prudentes que adoptar una visión direccional simple. La trayectoria del dólar será errática a medida que los mercados traten de incorporar estas nuevas realidades geopolíticas.
Esta lógica se extiende a la renta variable y a las materias primas, donde los resultados corporativos están ahora explícitamente vinculados a consideraciones geopolíticas. Deberíamos considerar el uso de opciones para cubrir exposición en sectores sensibles a la política de seguridad nacional, como semiconductores y minerales críticos. Una resolución comercial repentina puede tener ahora un impacto más inmediato que el informe trimestral de resultados de una empresa.
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