Los indicadores de recuperación de la zona euro se mantuvieron sólidos incluso mientras el euro se debilitaba, con la manufactura liderando el repunte. El PMI manufacturero de la zona euro se mantuvo en septiembre en máximos de cuatro años, mientras que la producción fabril creció a su ritmo más rápido en casi cinco años. Los nuevos pedidos y la cartera de pedidos siguieron aumentando, lo que apunta a un fortalecimiento de la demanda en Alemania y en el conjunto de la región, aun cuando las preocupaciones fiscales y un tono más dovish del BCE pesaron sobre el trasfondo de la divisa.
Desde comienzos de septiembre, el tipo de cambio efectivo nominal del EUR ha caído un 1,4%, pese a unos datos más sólidos y a otra subida de tipos del BCE, y los mercados reajustaron las expectativas de política tras advertir los cargos que unos tipos elevados en el tramo corto limitarían el crecimiento. Las expectativas de tipos del BCE a cierre de año bajaron por debajo de los niveles previos a la decisión, añadiendo presión a la divisa, mientras Francia presentó planes de consolidación fiscal con legislación prevista en el 4T. En los mercados de volatilidad, no se repitió un contagio al estilo 2011–2012 desde las tensiones en los OAT hacia el FX: la volatilidad realizada a 10 días del EURUSD se mantuvo dentro de su rango desde mayo, incluso cuando la volatilidad realizada en los futuros de OAT se disparó.
Recuperación económica frente a debilidad del euro
Estamos observando una divergencia llamativa en la zona euro, donde una recuperación económica robusta no está logrando sostener la moneda única. Pese a que la actividad manufacturera muestra resiliencia, el euro se ha debilitado recientemente, con el par EUR/USD deslizándose hacia el nivel de 1,0600 este octubre. Creemos que los operadores de derivados deberían tratar de aprovechar este desacoplamiento posicionándose para más caídas del euro en las próximas semanas.
Esta debilidad de la divisa viene impulsada por el descenso de las expectativas de tipos a cierre de año, a medida que el Banco Central Europeo adopta un sesgo más acomodaticio para evitar un endurecimiento de las condiciones financieras. Además, las próximas medidas de consolidación fiscal de Francia en el 4T están manteniendo la presión sobre los bonos soberanos, manteniendo el diferencial de rentabilidad a 10 años Francia-Alemania elevado cerca de 78 puntos básicos. Esperamos que estos vientos en contra fiscales limiten cualquier potencial rebote del euro.
Estrategias con derivados en un entorno de baja volatilidad
Para capitalizar esta tendencia, recomendamos a los operadores utilizar opciones put a corto plazo sobre EUR/USD para capturar movimientos bajistas limitando el riesgo. Vender futuros del euro en los rebotes o utilizar spreads de puts bajistas también puede ofrecer una forma estructurada de beneficiarse de esta presión a la baja persistente. Este enfoque nos permite mantenernos alineados con la tendencia macroeconómica de fondo sin quedar atrapados en el ruido de corto plazo.
De forma interesante, la volatilidad realizada del euro se ha mantenido sorprendentemente estable, con la volatilidad histórica a 10 días del EUR/USD rondando un moderado 6,2%. Este entorno de baja volatilidad abarata relativamente la compra de opciones, ofreciendo un punto de entrada atractivo para estrategias con derivados. Deberíamos vigilar de cerca los mercados de bonos, ya que cualquier repunte súbito de las rentabilidades soberanas podría trasladarse rápidamente al mercado de divisas.
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