Las bolsas europeas subieron el martes, mientras que el contrato continuo del Brent avanzó un 1%, si bien se alejó del nivel de 100 dólares alcanzado anteriormente. Los mercados de deuda soberana recuperaron parte de las caídas del lunes, liderados por los gilts británicos: la rentabilidad a 2 años bajó 13 pb y la del 10 años también descendió, aunque el retroceso se moderó más tarde durante la mañana. La atención se centra en el discurso de Andy Burnham en la conferencia del Partido Laborista y en una tanda de datos de EEUU que podría orientar el próximo movimiento de tipos de la Reserva Federal, mientras que el GBP/USD se mantuvo por encima de 1,3230 dólares. El dólar ha subido más de un 2% en términos amplios durante el último mes, incluso cuando algunas señales de negociación apuntan a que los Treasuries han caído demasiado.
El debate de política se ha centrado en la reforma del Estado del bienestar, cambios en las pensiones —incluido el triple lock a 16 años— y un mayor control público de servicios como el agua, junto con las presiones de financiación para la atención social. Reino Unido está a punto de pagar su mayor rentabilidad en una próxima subasta de deuda a 10 años desde 1999, y los riesgos energéticos siguen en el punto de mira, ya que el país importa casi el 20% de su diésel desde EEUU, y la esperada prohibición estadounidense a las exportaciones de diésel plantea dudas sobre posibles exenciones. Los precios del diésel tocaron un récord al inicio de esta semana, y nuevas subidas podrían alimentar la inflación y volver a empujar al alza las rentabilidades de los gilts.
Estrategias de trading ante la volatilidad de los gilts y el riesgo energético
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse activamente ante un aumento de la volatilidad en el mercado de gilts británicos en las próximas semanas. Aunque la rentabilidad del gilt a 10 años se ha relajado recientemente desde sus máximos de varios años cerca del 4,5%, las presiones fiscales fundamentales sobre el Gobierno británico siguen siendo extremadamente ajustadas. Recomendamos utilizar futuros de tipos de interés a corto plazo para capturar movimientos rápidos, pero manteniendo stop-loss ajustados a medida que el mercado digiere los próximos anuncios políticos.
La amenaza de una prohibición de exportación de diésel por parte de EEUU representa un riesgo masivo claramente infravalorado para los derivados vinculados a la energía y a la inflación. Dado que Reino Unido ha dependido históricamente de importaciones exteriores para aproximadamente el 20% de su suministro de diésel, cualquier disrupción de la oferta se trasladará rápidamente a las estadísticas de inflación doméstica, que han tenido dificultades para volver a estabilizarse en el objetivo del 2%. Sugerimos comprar opciones call out-of-the-money sobre ICE Gasoil para cubrirse ante un repunte súbito de los precios del combustible en Europa.
Oportunidades en mercados de divisas y estrategias sobre la curva de tipos
En los mercados de divisas, la actual estabilidad de la libra por encima del nivel de 1,3230 dólares presenta una oportunidad táctica para los operadores de opciones de FX. Preferimos comprar straddles en GBP/USD para beneficiarnos de una posible ruptura, ya que la divisa está atrapada entre una Reserva Federal de sesgo hawkish y unas políticas fiscales británicas altamente inciertas. Si el Gobierno no logra concretar recortes de gasto que respalden sus promesas sobre atención social, la libra podría ceder fácilmente sus recientes ganancias.
Por último, los operadores deberían vigilar de cerca los swaps de tipos de interés para posicionarse a favor de un mayor empinamiento de la curva. Eliminar el triple lock de las pensiones podría acabar ahorrando a Reino Unido miles de millones, pero los intentos históricos de reforma del Estado del bienestar muestran que el bloqueo político suele diluir estos ahorros. Esperamos que las rentabilidades a largo plazo sigan siendo volátiles a medida que los “vigilantes de los bonos” exijan una prima mayor para mantener deuda británica en medio de estos cambios estructurales fiscales de largo plazo.
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