El último repunte de la libra esterlina ha perdido fuelle y el EUR/GBP ha rebotado tras romper a la baja anteriormente, devolviendo el cruce a 0,850. Según el modelo de valor razonable a corto plazo de ING, ese nivel implica que el euro está cerca de un 1,5% infravalorado frente a la libra, incluso tras el rebote.
La valoración del mercado sigue descontando 35 pb de endurecimiento del Banco de Inglaterra de aquí a final de año, lo que enmarca el debate sobre los tipos GBP del tramo corto a medida que el Reino Unido se acerca a un cambio de Gobierno, con Andy Burnham previsto como primer ministro la próxima semana. En ese contexto, el escenario base de ING apunta a que el EUR/GBP derive de vuelta hacia 0,870 a finales de verano.
Estrategias de recuperación del EUR/GBP y posicionamiento en opciones
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una recuperación gradual del par EUR/GBP, que actualmente se mueve en torno a 0,850. Dado que el cruce cotiza aproximadamente un 1,5% por debajo de su valor razonable a corto plazo, la compra de opciones call sobre EUR/GBP con vencimiento en septiembre de 2026 ofrece una relación rentabilidad-riesgo atractiva. Esta estrategia encaja con la expectativa de que el cruce vuelva a subir hacia el umbral de 0,870 a medida que avanza el final del verano.
La reciente fortaleza de la libra ha estado impulsada en gran medida por operaciones de carry, pero vemos riesgos significativos a la baja a medida que se desarrollen los cambios políticos en Westminster. Con la próxima transición en el liderazgo del Reino Unido la semana que viene, la sobrevaloración de corto plazo de la libra la hace muy vulnerable a un retroceso. Históricamente, estos cambios políticos tienden a elevar la volatilidad implícita de la libra, lo que hace que las estrategias largas de volatilidad o, de forma más simple, las opciones put sobre la libra sean especialmente viables.
Derivados de tipos de interés y vulnerabilidad de la libra
También recomendamos aprovechar derivados de tipos de interés para explotar el carácter excesivamente agresivo de la senda de política monetaria del Banco de Inglaterra que está descontando el mercado. Actualmente se está poniendo en precio cerca de 35 puntos básicos de subidas adicionales de tipos de aquí a final de año, algo que consideramos un desajuste relevante. Los operadores pueden capturar esta discrepancia poniéndose largos en futuros sobre SONIA, apostando a que los tipos en realidad se mantendrán sin cambios.
En apoyo de esta tesis, los últimos datos muestran que la inflación subyacente del Reino Unido se ha moderado hasta el 3,5%, lo que da al banco central margen suficiente para pausar el ciclo de endurecimiento. Al mismo tiempo, las posiciones netas largas en libra en el mercado especulativo han alcanzado niveles cercanos a máximos históricos, dejando a la divisa en una operación congestionada y propensa a un giro brusco. Explotar estas métricas tensionadas mediante opciones estructuradas y futuros de tipos probablemente ofrezca los mejores retornos en las próximas semanas.
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