El yen se fortaleció ligeramente a medida que los mercados se inclinaban hacia un ciclo de normalización más rápido por parte del Banco de Japón (BoJ). Un reportaje de Bloomberg señaló que el Gobierno de la primera ministra Takaichi respaldaba una subida del BoJ a corto plazo, con el próximo movimiento previsto para septiembre u octubre, mientras que el avance sostenido del USD/JPY hacia 160,00 mantuvo en el foco la posibilidad de una renovada intervención en el mercado de divisas.
La valoración implícita en tipos se movió solo de forma moderada, porque los operadores ya habían pasado a descontar plenamente una subida para octubre; además, había alrededor de 19 pb de subidas descontadas para septiembre. Kyodo informó de que la intervención conjunta EE. UU.-Japón se vio facilitada por los comentarios hawkish del gobernador Ueda en la reunión del 31 de julio, en la que dijo que el BoJ podría «acelerar el ritmo de subidas de tipos» si fuera necesario, y citó la preocupación de EE. UU. de que un endurecimiento tardío podría debilitar aún más el yen, elevar la inflación y empujar al alza los rendimientos a largo plazo. La próxima reunión de política monetaria del BoJ está programada para los días 17 y 18 de septiembre.
Aumento de la volatilidad a medida que el USD/JPY se acerca a un nivel clave
Sugerimos que los operadores de derivados se preparen para un incremento de la volatilidad a medida que el USD/JPY se aproxima al umbral crítico de 160,00, antes de la reunión de política monetaria del 17-18 de septiembre. Con unas expectativas crecientes de una subida de tipos del Banco de Japón a corto plazo, el margen para nuevas ventas de yen se está reduciendo rápidamente. Creemos que el riesgo de una acción de política repentina y agresiva o de una intervención cambiaria conjunta hace que mantener posiciones cortas en yen sin cobertura sea muy peligroso en estos momentos.
Estrategias con opciones para la gestión del riesgo
Si miramos los patrones históricos, las autoridades japonesas ya han demostrado que no dudan en gastar cantidades elevadas, tras desplegar un récord de 9,8 billones de yenes a comienzos de 2024 y, posteriormente, otros 5,5 billones de yenes más avanzado ese verano para defender la divisa. Con la valoración actual del mercado ya incorporando una alta probabilidad de subida de tipos para octubre, cualquier decepción por parte del banco central probablemente desencadenaría oscilaciones de gran volatilidad. Vemos sólidos argumentos para utilizar opciones put del USD/JPY a corto plazo para posicionarse ante una caída brusca si se supera el nivel de 160,00 y se activa una intervención en el mercado spot.
Para moverse en este entorno, recomendamos centrarse en opciones call sobre JPY a medida que la volatilidad implícita empieza a repuntar antes de estas decisiones de política. En concreto, la compra de spreads de puts fuera del dinero puede ofrecer una forma asequible de capturar un movimiento bajista rápido, limitando al mismo tiempo la erosión de la prima. Para cuentas de mayor tamaño, las opciones barrera estructuradas con knockout por encima de 161,00 pueden abaratar de forma sustancial el coste de cubrirse frente a una corrección repentina del mercado liderada por el Gobierno.
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