El yen se ha recuperado cerca de un 6% desde finales de julio, mientras que la implicación de EE UU se ha limitado a una sola operación conjunta el 31 de julio. Los datos semanales de reservas sugieren que el Exchange Stabilization Fund (ESF) compró aproximadamente 500 millones de dólares en yenes, con tenencias residuales de 505 millones de dólares el 7 de agosto, 501 millones el 28 de agosto y 512 millones el 4 de septiembre, lo que apunta a que no hubo nuevas compras posteriores. El USD/JPY cayó brevemente hacia 157,00 tras la actuación, pero ya volvía a situarse por encima de 160,00 el 28 de agosto, y la subida del yen de más del 2% en un solo día el 3 de septiembre fue coherente con un “rate check” (comprobación de tipo) más que con compras nuevas. Japón reveló operaciones por 15,4 billones de yenes entre el 30 de julio y el 26 de agosto, cerca de 98.000 millones de dólares, dejando la cuota estadounidense en torno a medio punto porcentual, mientras el mercado se centraba en las expectativas de una subida del tipo oficial del Banco de Japón el 18 de septiembre, hasta niveles no vistos desde hace aproximadamente tres décadas.
Las limitaciones están en el ESF y en la mecánica de financiación. El balance del ESF suma 217.028 millones de dólares, pero los importes netos de DEG rondan los 380 millones, después de que 172.062 millones de dólares en tenencias queden compensados por 156.482 millones en asignaciones y 15.200 millones en certificados, mientras que el patrimonio neto del fondo es de 43.651 millones; las reservas utilizables de divisas de EE UU eran de 38.576 millones de dólares a 4 de septiembre, repartidas entre 25.982 millones en euros y 12.594 millones en yenes. La facilidad repo FIMA ofrece repos a un día contra Treasuries, con un tope de 60.000 millones de dólares por contraparte; desde abril de 2020 se ha situado en cero el 73,9% de las semanas, alcanzó un máximo de 60.000 millones en la semana finalizada el 22 de marzo de 2023, y la última semana finalizada el 9 de septiembre registró 1 millón. Las reservas de Japón cayeron 79.600 millones de dólares en agosto hasta 1,208 billones, con los valores extranjeros bajando 87.800 millones; los datos TIC sitúan las tenencias japonesas de Treasuries en 1.116,7 millones de dólares en junio frente a un máximo de 1.239,3 millones en febrero, una caída de 122.600 millones. Mientras tanto, la rentabilidad del Treasury a 30 años era del 5,28% el 9 de septiembre, dentro del rango 4,97%–5,31% desde principios de julio, y el USD/JPY rondaba 154,00, con niveles técnicos clave citados en torno a 152,00 y 158,00 y la EMA 200 cerca de 158,00; el mercado también descontaba un movimiento de la Fed el 16 de septiembre cercano al 90%, con más endurecimiento extendiéndose hasta por encima del 95% para marzo de 2027, mientras que el cuarto de punto del BoJ se describía como prácticamente descontado.
Estrategias de trading y posicionamiento de mercado
Recomendamos a los traders de derivados posicionarse para una continuación de la tendencia bajista en el USD/JPY, con sesgo corto en el cruce mientras se mantenga por debajo de la resistencia clave de 158,00. El reciente rally del 6% del yen está impulsado fundamentalmente por las expectativas de tipos del Banco de Japón, más que por intervenciones conjuntas activas y costosas del Tesoro de EE UU. Si el cruce logra un cierre diario por encima de 158,00, señalaría que el mercado ya ha descontado plenamente los próximos ajustes de política, invalidando nuestro sesgo bajista.
Para maximizar la eficiencia de capital en las próximas semanas, recomendamos emplear opciones put de USD/JPY de vencimiento corto para capturar el movimiento a la baja limitando el riesgo de cara a las decisiones de los bancos centrales. La volatilidad implícita de las opciones a un mes sobre el JPY ha repuntado históricamente en más de un 3% antes de decisiones históricas del Banco de Japón, lo que hace que los cortos directos en spot sean muy vulnerables a giros bruscos y volátiles. Los datos actuales del Commitment of Traders (CFTC) muestran que los fondos apalancados han deshecho rápidamente sus posiciones netas cortas en yen, lo que sugiere que el camino de menor resistencia sigue siendo la fortaleza del JPY a medida que se normaliza el posicionamiento especulativo.
Liquidez, divergencia de políticas y agenda de eventos
También conviene vigilar de cerca la facilidad repo FIMA de la Reserva Federal los jueves por la tarde, ya que cualquier repunte inesperado desde su base actual de cero señalaría apoyo de liquidez en dólares “por la puerta de atrás” para Tokio. Históricamente, los bancos centrales extranjeros solo han recurrido de forma intensa a esta facilidad en episodios de estrés severo, como el pánico bancario de marzo de 2023, cuando el uso agregado alcanzó un máximo de 60.000 millones de dólares. Si este respaldo oficial de liquidez de EE UU no se activa, el mercado estará operando únicamente en función de la divergencia de política monetaria, de modo que cualquier decepción del Banco de Japón el 18 de septiembre podría desencadenar un giro brusco y violento de vuelta hacia el nivel de 160,00.
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