USD/JPY ha superado sus máximos de 2024 cerca de 162, tocando niveles no vistos desde los años 80, mientras los mercados vigilan una posible actuación del Banco de Japón. Las ventas oficiales totalizaron algo más de 70.000 millones de dólares a finales de abril y principios de mayo a niveles ligeramente superiores a 160, pero el margen para un apoyo adicional al yen japonés queda condicionado por un rally más amplio del dólar estadounidense y por las limitaciones en torno a las tácticas de intervención, incluido el comportamiento de “agrupamiento” y el “timing” en función de la liquidez del mercado.
La atención también se centra en el calendario y en el colchón de política de Japón. Con declaraciones previstas para mañana del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, y el informe de empleo de EE UU de junio programado para el jueves, el festivo del 4 de julio en EE UU el viernes se considera una posible ventana de intervención; en caso contrario, el foco se desplaza al 16–17 de julio, antes del Marine Day el 20 de julio. Si la acción se retrasa y los datos de EE UU y la comunicación de la Fed se mantienen hawkish, se proyecta USD/JPY en torno a 164–165. Japón dispone de cerca de 1,1 billones de dólares en reservas de divisas, frente a un mínimo de aproximadamente 1,07 billones, mientras que el marco de regímenes del FMI añade presión: más de tres episodios de intervención en seis meses —donde un episodio no dura más de tres días hábiles— podría poner en riesgo su estatus de “flotación libre”.
Presión creciente para una intervención del Banco de Japón
Con USD/JPY cotizando ahora por encima de 165, estamos en máxima alerta ante una intervención del Banco de Japón. La presión es enorme, ya que el último dato del IPC de Tokio, del 2,7%, pone de relieve cómo la debilidad del yen está impulsando los costes de importación. Se trata de un asunto político de primer orden que no puede ignorarse durante mucho tiempo.
Creemos que el BoJ probablemente esperará a que se publiquen los principales datos macro de EE UU de esta semana. El próximo informe de empleo de EE UU de este viernes es un evento de riesgo relevante que podría impulsar aún más al dólar. Esto convierte la ventana de baja liquidez en torno al festivo del 4 de julio en EE UU en un momento idóneo para actuar, maximizando el impacto.
Perspectivas para el yen e impacto limitado de la intervención
Si no se produce una intervención esta semana, conviene mirar a mediados de julio, justo antes del festivo japonés del Marine Day, el 21 de julio. Esto seguiría el guion de 2024, cuando las autoridades aprovecharon periodos festivos para intervenir. Si los datos de EE UU siguen siendo sólidos, podríamos ver fácilmente cómo USD/JPY pone a prueba el nivel de 167 para entonces.
Sabemos que las reservas de divisas de Japón no son ilimitadas y actualmente se sitúan cerca de 1,15 billones de dólares tras algunas actuaciones a comienzos de año. También quieren evitar ser reclasificados por el FMI desde un régimen de divisa “de flotación libre”. Esto implica que cualquier intervención será selectiva y contundente, no una batalla prolongada.
En última instancia, conviene recordar que este rally está impulsado fundamentalmente por la fortaleza del dólar estadounidense. El último dato del PCE subyacente de EE UU, en el 2,9%, muestra que la inflación sigue siendo persistente, manteniendo a la Reserva Federal en una senda hawkish. Esta divergencia de política limita cuánto apoyo sostenido puede aportar al yen, a largo plazo, cualquier intervención del BoJ.
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