El USD/JPY se moderó durante la sesión asiática del jueves, pero encontró demanda antes de 161,50, lo que mantiene al par al alcance de un máximo de 40 años. La atención se desplaza hacia el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) de EE. UU., un indicador clave para el rumbo de la política de la Reserva Federal y un catalizador a corto plazo para el dólar. La caída del precio del crudo ha enfriado las expectativas de inflación, lo que ha llevado a los mercados a recortar la probabilidad de nuevas subidas de tipos por parte de la Fed, contribuyendo a un retroceso moderado del USD después de que el miércoles tocara su nivel más alto desde mayo de 2025.
El yen recibió apoyo por el renovado debate sobre una acción coordinada entre EE. UU. y Japón en el mercado de divisas. La ministra de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, y el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, acordaron tomar medidas sobre las divisas si fuera necesario, mientras que el secretario jefe del Gabinete, Minoru Kihara, afirmó el martes que respondería a los movimientos del mercado de divisas si fuera preciso. Por separado, el Resumen de Opiniones de junio del Banco de Japón mostró debate sobre el aumento de los riesgos inflacionistas, incluyendo llamamientos a subidas de tipos más rápidas hacia un nivel neutral; el miembro del consejo Naoki Tamura situó esa neutralidad en torno al 2%. Eso sigue por debajo del tipo objetivo de la Fed del 3,5% al 3,75%, lo que mantiene el carry trade del JPY como un factor y limita el potencial bajista del USD/JPY.
Riesgos clave antes de los datos de inflación PCE
Vemos al par USD/JPY oscilando justo por debajo de su máximo de 40 años, lo que convierte este punto en un momento crítico para los operadores. El próximo informe de inflación PCE de EE. UU. es el acontecimiento principal que seguimos, ya que probablemente marcará la dirección de las próximas semanas. En consecuencia, la volatilidad implícita a una semana del par ha repuntado hasta el 12,5%, lo que indica que el mercado está descontando un movimiento significativo.
Somos prudentes respecto a un mayor fortalecimiento del dólar estadounidense, especialmente porque el WTI ha caído recientemente por debajo de los 75 dólares por barril, aliviando parte de las preocupaciones inflacionistas. El último modelo de nowcasting de inflación de la Fed de Cleveland proyecta un PCE subyacente mensual de apenas el 0,18%, lo que podría llevar a la Fed a suavizar su tono. Un dato de inflación más frío de lo previsto probablemente desencadenaría una fuerte venta de dólares.
Riesgos de intervención y dinámica del carry trade
El riesgo de intervención cambiaria por parte de las autoridades japonesas es extremadamente alto y no debería subestimarse. Ahora cotizamos muy por encima del nivel 152 que desencadenó ventas oficiales en 2022, y las advertencias verbales desde Tokio y Washington se han vuelto mucho más directas. El mercado de opciones refleja este temor, con los risk reversals a un mes mostrando un sesgo récord, ya que los operadores pagan una prima elevada para protegerse frente a una caída repentina y acusada del par.
Al mismo tiempo, el Banco de Japón ya no es un observador pasivo, con miembros del consejo discutiendo abiertamente la necesidad de elevar los tipos de interés hacia un nivel neutral del 2%. Los swaps OIS (overnight index swaps) japoneses están descontando ahora una probabilidad del 75% de otra subida de tipos en la reunión de septiembre. Este giro fundamental aporta un apoyo de base al yen que no existía en años anteriores.
Pese a los riesgos, el potente diferencial de tipos sigue atrayendo a los operadores de carry trade, poniendo un suelo al USD/JPY. El carry anualizado a tres meses de mantener una posición larga en dólar frente al yen sigue ofreciendo más del 2,5% incluso después de los costes de cobertura. Esta demanda persistente es lo que mantiene al par en niveles elevados y hace que temporizar una posición corta sea extremadamente difícil sin un catalizador claro.
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