El Tesoro de EEUU dijo que el jueves elevará su operación de recompra de bonos a largo plazo hasta 6.000 millones de dólares, triplicando el ritmo de 2.000 millones previamente esbozado y por encima del aumento de “al menos” 4.000 millones señalado para septiembre. El programa consiste en recomprar Treasuries antiguos de vencimientos largos para retirarlos, financiándolo mediante la emisión de letras y bonos de plazos más cortos, con el objetivo de apuntalar los precios y reducir las rentabilidades en las nuevas emisiones del tramo largo. El departamento enmarca la medida como una intervención de liquidez para el correcto funcionamiento del mercado, y llega en un momento en el que el Gobierno federal paga más de 1 billón de dólares al año en intereses; la magnitud de la recompra sigue siendo reducida frente a un mercado de bonos de 32 billones de dólares.
Aun así, los tipos de mercado siguieron al alza hasta el jueves: la rentabilidad del Treasury a 10 años superó el 4,9%, un nivel no visto desde junio de 2007, mientras que la del 30 años alcanzó el 5,341%, el máximo desde junio de 2004. Los tipos hipotecarios también subieron a su nivel más alto desde julio de 2025. En materias primas, el oro volvió a situarse por encima de los 4.400 dólares la onza el miércoles y la plata cotizó por encima de los 67 dólares la onza. El texto fuente también cita “unos 40 billones de dólares” en relación con la deuda y los déficits de EEUU.
Desafíos del mercado a la política del Tesoro de EEUU
Estamos asistiendo a una batalla sin precedentes entre el Tesoro de EEUU y el mercado libre tras la decisión del secretario Scott Bessent de triplicar las recompras de bonos hasta 6.000 millones de dólares. Pese a esta intervención contundente para reducir los costes de financiación a largo plazo, el mercado llevó la rentabilidad del Treasury a 10 años por encima del 4,9% y la del 30 años hasta el 5,34%. Para los operadores de derivados, esta abierta desobediencia a la política gubernamental indica que el intento de poner un tope artificial a las rentabilidades está fracasando.
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para una presión alcista continuada sobre las rentabilidades mediante la compra de opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duración. Con la deuda federal acercándose rápidamente a la cota de 40 billones de dólares y los pagos netos anuales por intereses de la deuda pública superando recientemente el umbral de 1 billón de dólares, la oferta de deuda del Estado es simplemente demasiado grande como para que una recompra de 6.000 millones pueda contenerla. Comprar opciones put fuera del dinero (out of the money) o utilizar estrategias de bear put spread sobre los precios de los bonos nos permitirá capitalizar el siguiente repunte inevitable de las rentabilidades.
Oportunidades de trading en un entorno de volatilidad y límites de la política
Además, la volatilidad en el mercado de bonos es propicia para explotarla mediante swaptions de tipos de interés y opciones de empinamiento (steepener) de la curva de tipos. Dado que el Tesoro está vendiendo activamente deuda a corto plazo para financiar estas recompras a largo plazo, esperamos que la curva experimente cambios drásticos y volátiles. El uso de straddles largos sobre futuros de tipos de interés nos ayudará a beneficiarnos de estos movimientos bruscos a medida que el mercado sigue poniendo a prueba la determinación del Tesoro.
Esta percepción de desesperación del Gobierno es una gran señal favorable para los metales preciosos, que ya han visto al oro dispararse por encima de los 4.400 dólares y a la plata romper al alza por encima de los 67 dólares. Deberíamos aumentar de forma agresiva la exposición mediante opciones call largas sobre futuros de oro y plata para apalancar este impulso alcista. A medida que los inversores pierdan confianza en la capacidad del Tesoro para gestionar su desorden fiscal, el capital fluirá rápidamente hacia los activos reales, haciendo que los call spreads a corto plazo sean altamente rentables.
Históricamente, siempre que los gobiernos intentan defender niveles de precios artificiales frente a las realidades macroeconómicas —como en el pasado con la defensa de tipos de cambio fijos— acaban perdiendo. Este repunte actual de las rentabilidades refleja la acumulación previa a la crisis financiera de 2007, lo que sugiere que la fontanería subyacente del sistema financiero está sometida a una tensión severa. Operando la volatilidad en lugar de ir contra la tendencia, podemos extraer ganancias significativas a medida que el Tesoro se vea obligado a ampliar sus operaciones o a ceder ante el mercado.
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