La inflación subyacente de los precios al consumo en EE. UU. en agosto, más fuerte de lo esperado, ha desplazado las cotizaciones de mercado hacia una probabilidad cercana al 90% de una subida de tipos de la Reserva Federal en la reunión del miércoles, y también se han reforzado las expectativas de un aumento adicional antes de final de año. La revalorización se produjo tras las indicaciones de que la Fed endurecería la política si la inflación no mostraba avances de vuelta hacia el objetivo, lo que incrementó la percepción de riesgos de tipos para el dólar estadounidense.
En el mercado de divisas, el rally inicial del dólar se desvaneció rápidamente. El EUR/USD llegó a situarse por encima de su nivel previo a la publicación en algunos momentos antes de terminar el día cerca de donde empezó, mientras los mercados valoraban si el endurecimiento de la política será suficiente y descontaban una prima de riesgo más alta para el USD. Esa prima está vinculada a la perspectiva de una confrontación política en la que estaría implicado el presidente Trump y a las dudas sobre la independencia de la Fed, lo que podría diluir el apoyo a la divisa que normalmente se asocia a unos tipos oficiales más altos en EE. UU.
Cambio en las expectativas de subidas de tipos y reacciones inmediatas del mercado
Estamos viendo cómo la inflación subyacente en EE. UU. vuelve a calentarse, obligando al mercado a descontar una probabilidad de casi el 90% de una subida de tipos de la Reserva Federal esta semana. Esta presión inesperada ha empujado al alza las rentabilidades de los Treasuries en el tramo corto, con el rendimiento a 2 años rondando niveles clave de resistencia. Para los operadores de derivados, esto implica que en las próximas semanas es esencial prepararse de inmediato para un aumento de la volatilidad de los tipos de interés.
A pesar del sesgo hawkish sobre tipos, las ganancias iniciales del dólar estadounidense se evaporaron rápidamente, con el EUR/USD manteniéndose estable cerca del nivel de 1,09. Recomendamos a los operadores de FX analizar straddles o strangles a corto plazo sobre el euro para aprovechar este comportamiento indeciso del mercado. Históricamente, cuando el dólar no consigue repuntar con noticias positivas sobre tipos, es una señal de que ya se están incorporando riesgos macro más amplios.
Primas de riesgo político y estrategias en el mercado de opciones
También hay que tener en cuenta una prima creciente de riesgo político, ya que posibles choques entre la Casa Blanca y la Reserva Federal amenazan la independencia del banco central. Los operadores deberían considerar la compra de opciones put sobre el USD a más largo plazo para cubrirse frente a una posible dilución de la ventaja de rentabilidad del dólar. Si miramos a periodos similares de tensión política, como a finales de 2018, la presión política sobre la Fed a menudo limitó el potencial alcista del dólar pese a unos tipos de interés elevados.
En las próximas semanas, sugerimos centrarse en desajustes de valoración de la volatilidad implícita en el mercado de opciones, ya que se está ampliando el diferencial entre volatilidad implícita y realizada. Posicionarse para un entorno de EUR/USD volátil y en rango, en lugar de una ruptura sostenida del dólar, probablemente ofrecerá los mejores retornos ajustados al riesgo. Será clave seguir de cerca las próximas publicaciones de datos macroeconómicos para ir ajustando estos umbrales en las estrategias con opciones.
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