Las rentabilidades globales siguieron escalando, ya que las preocupaciones por la inflación y el elevado volumen de emisiones empujaron al alza las curvas. Japón marcó el tono, con la TIR del JGB a 10 años tocando el 3,00% por primera vez desde 1996, mientras el Treasury estadounidense a 10 años se mantenía en torno al 4,78% y el 2 años cerca del 4,35%; en Europa, se citaban Bunds en el 3,35%, OATs en el 4,21% y gilts en el 5,23%. El FX acompañó el movimiento de tipos, con el USD/JPY en torno a 159,9 y el EUR/USD alrededor de 1,160–1,161. Los activos de riesgo estuvieron mixtos: Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng en torno a -0,9%, y los futuros de EE. UU. casi planos, incluso cuando el Brent subía ~0,7% hasta 91,1 $ y el WTI avanzaba ~0,8% hasta 86,5 $; el oro caía un 0,4% hasta aproximadamente 4.431 $, mientras que el BTC subía ~1,3% hasta 78,7K y el ETH ganaba ~2,3% hasta 2,47K.
La geopolítica se centró en el Estrecho de Ormuz, donde informaciones apuntaban a petroleros alcanzados pese a un corredor meridional; Kpler registró cinco tránsitos de materias primas el lunes frente a una media de 10 días cercana a 14, y ninguno era de buques cisterna de líquidos, frente al objetivo declarado de unas 50 naves por noche para mediados de septiembre. En Europa, la renta variable se vio presionada por los tipos, con el FTSE -1,16% en 10.699,05, el DAX -1,22% en 25.960,39 y el CAC -0,41% en 8.300,69, mientras el STOXX 600 se mantenía prácticamente plano y el sector energía subía ~1,4%. Los datos macro mostraron el PMI manufacturero de la eurozona en 52,7, Alemania en 54,3 y Francia en 51,1; las ventas minoristas en Alemania cayeron un 3,4% m/m y un 2,5% interanual, y la estimación de IPC de la eurozona fue del 3,3% interanual, con la subyacente en el 2,4%, junto con una tasa de paro del 6,4%. Entre los catalizadores corporativos y sectoriales destacaron Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% tras un beneficio atribuible del 1S -13%, y los sindicatos de Micron en Taiwán representando a casi 10.000 de unos 15.000 trabajadores, con más del 80% apoyando una posible huelga; en infraestructura de IA, el contrato de Lambda con Anthropic por 35.000 M$ siguió una estructura previa con un compromiso a 15 años por valor de 19.600 M$ que podría subir hasta ~50.000 M$, mientras que los nuevos compromisos de cómputo de Anthropic se situaron en ~80.000 M$ en una semana, y Zhipu citó más de 60 billones de tokens en seis días sobre ~100.000 aceleradores domésticos, con el coste por token bajando ~80% en lo que va de año y el rendimiento subiendo ~3x, junto con un ARR de 1.600 M$ a finales de agosto, anualizando por encima de 2.000 M$ en la última semana.
Mercados globales y cambios de política
Estamos asistiendo a un cambio estructural en la renta fija global, puesto de relieve por el hecho de que la rentabilidad del bono japonés a 10 años haya tocado el 3,0% por primera vez desde 1996 y por la permanencia del Treasury estadounidense a 10 años cerca del 4,78%. En las próximas semanas, deberíamos posicionarnos para una presión alcista sostenida sobre las rentabilidades globales mediante posiciones cortas en futuros de deuda soberana o comprando payer swaptions para cubrirnos ante tipos terminales más altos. Con datos históricos que muestran que septiembre suele activar cambios de tendencia de largo plazo en la renta fija, prepararse para un régimen de “tipos altos durante más tiempo” es nuestra prioridad más urgente.
El yen japonés está preparado para un movimiento relevante tras las claras insinuaciones de actuación de política en el G20, especialmente con el USD/JPY rondando el nivel crítico de 160. Recomendamos comprar opciones put fuera de dinero sobre USD/JPY para capturar una potencial apreciación brusca del yen a medida que el Banco de Japón normaliza su política monetaria. Precedentes históricos como el Acuerdo Plaza de 1985 nos recuerdan que septiembre es una ventana clásica para grandes cambios de régimen en divisas, y el posicionamiento actual sugiere que se aproxima un fuerte “short squeeze” en las operaciones cortas de yen.
Mercados energéticos, cadenas de suministro y estrategias defensivas
La escalada de tensiones en el Estrecho de Ormuz ha estrangulado los tránsitos de materias primas hasta apenas cinco barcos al día frente a la media reciente de catorce, impulsando al Brent por encima de 91 $ por barril. Deberíamos utilizar opciones call largas sobre Brent y WTI para aprovechar este shock de oferta, ya que despejar las rutas marítimas está resultando mucho más difícil de lo previsto. Además, unos precios del gas en Europa elevados y unos niveles de almacenamiento bajos implican que debemos prepararnos para un repunte inflacionista prolongado impulsado por la energía mediante operaciones en swaps ligados a la inflación.
La amenaza de huelga en las instalaciones de Micron en Taiwán, que controlan capacidad crítica de memoria de gran ancho de banda (HBM), está llamada a inyectar una volatilidad severa en el sector de semiconductores justo antes de los resultados de finales de septiembre. Deberíamos comprar straddles de corto vencimiento o puts sobre índices de referencia tecnológicos para protegernos frente a estas disrupciones en la cadena de suministro, especialmente dada la creciente complejidad de las estructuras de financiación que sostienen los grandes arrendamientos de hardware para IA. Con valoraciones tecnológicas muy sensibles tanto al alza de las tasas de descuento como a los cuellos de botella de hardware, proteger nuestra exposición a renta variable con derivados basados en volatilidad es un movimiento defensivo clave.
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