El análisis de Commerzbank sobre India señala que el Banco de la Reserva de India (RBI) está intensificando la absorción de liquidez mediante ventas de deuda pública por 1 billón de INR, junto con la continuidad de las operaciones VRRR, swaps de divisas, y actuaciones en mercado abierto, con el objetivo de acercar los tipos del mercado monetario al tipo oficial del 5,25%. Los inversores extranjeros fueron vendedores netos de 201,7 millones de USD en bonos del Estado tras los 503,1 millones de USD del viernes pasado, la mayor salida en un solo día en cinco meses, después de que el RBI anunciara que vendería títulos de su cartera.
El excedente de liquidez se sitúa en torno a 10 billones de INR, el nivel más alto desde finales de 2021, apoyado en parte por unos 127.000 millones de USD captados mediante esquemas especiales en divisa, incluidos los depósitos FCNR(B), mientras que también se citaron los ECB y los OFCB. El RBI tiene previsto emitir 500.000 millones de INR hoy y después 250.000 millones de INR tanto el 21 como el 28 de septiembre; la primera subasta está sesgada hacia la parte corta e intermedia de la curva y empareja vencimientos con pasivos de los FCNR(B). Las ventas de bonos se presentan como más duraderas que las VRRR, donde una subasta de 1 billón de INR atrajo 403.000 millones de INR; el programa de 1 billón de INR absorbería alrededor de una décima parte del excedente. Pese al repunte de las rentabilidades —con el 5 años subiendo 24 pb hasta el 6,76%—, el USD/INR se mantuvo cerca de 95,96, ya que, según se informó, el RBI vendió dólares, y se espera que el tipo oficial permanezca sin cambios el 7 de octubre.
Posicionamiento ante cambios en la curva de tipos y en los tipos del mercado monetario
Aconsejamos a los traders de derivados posicionarse para una curva de rentabilidades india más plana en las próximas semanas, a medida que el banco central drena de forma agresiva la liquidez del sistema bancario. Con la rentabilidad del bono soberano a cinco años ya subiendo 24 puntos básicos hasta el 6,76%, los rendimientos de corto plazo seguirán bajo presión alcista de cara a la reunión de política monetaria del 7 de octubre. Recomendamos tomar posiciones de pago (payer) en OIS (Overnight Indexed Swaps) de vencimientos cortos y medios para aprovechar este movimiento alcista a medida que los tipos del mercado monetario se alinean con el tipo oficial del 5,25%.
Estrategias en derivados de divisas y futuros sobre bonos
En el ámbito de los derivados de divisas, sugerimos vender volatilidad o emplear estrategias de spreads con opciones sobre el par USD/INR. A pesar de que los precios globales del crudo se mueven cerca de máximos volátiles, las fuertes intervenciones del banco central vendiendo dólares han mantenido el tipo de cambio estrechamente acotado en torno al nivel de 95,96. Los patrones históricos de intervención muestran que es probable que el Banco de la Reserva de India defienda este umbral apoyándose en sus abultadas reservas de divisas, lo que hace que las estrategias de rango sean altamente rentables.
Los traders también deberían prepararse para una presión vendedora sostenida en el mercado de deuda, después de que los inversores extranjeros se desprendieran recientemente de un volumen significativo de bonos del Estado por 201,7 millones de USD en un solo día. Dado que las próximas subastas de bonos del 21 y 28 de septiembre absorberán más liquidez bancaria, esperamos que los futuros de bonos de corto plazo registren nuevas caídas de precio. Recomendamos ponerse cortos en los futuros de bonos soberanos de vencimiento próximo para alinearse con estos shocks de oferta inminentes y con la retirada de liquidez en curso.
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