El Banco Popular de China mantuvo el lunes sin cambios sus Loan Prime Rates (LPR), dejando la LPR a un año en el 3,00% y la referencia a cinco años en el 3,50%. La decisión se trasladó sin ruido a los mercados de divisas: el dólar australiano, a menudo utilizado como proxy de la exposición a China, apenas reaccionó, con el AUD/USD subiendo por última vez un 0,02% en la sesión, hasta 0,6983.
El mandato declarado del PBoC es salvaguardar la estabilidad de precios, incluida la estabilidad del tipo de cambio, al tiempo que promueve el crecimiento económico y persigue reformas financieras, como la apertura y el desarrollo de los mercados financieros. Es propiedad del Estado de la República Popular China y, por tanto, no es autónomo; el secretario del Comité del Partido Comunista Chino, nominado por el presidente del Consejo de Estado, marca su gestión y dirección, y Pan Gongsheng ocupa actualmente ambos cargos. Entre sus herramientas de política figuran el tipo de la recompra inversa a siete días, la Facilidad de Préstamo a Medio Plazo y la intervención en el mercado de divisas, junto con el coeficiente de reservas obligatorias (RRR). China cuenta también con 19 bancos privados y, en 2014, empezó a permitir que entidades domésticas totalmente capitalizadas con fondos privados operaran dentro de su sistema dominado por el Estado.
Expectativas de baja volatilidad para los mercados de Asia-Pacífico
Con el Banco Popular de China manteniendo hoy su LPR de referencia a un año en el 3,00% y la LPR a cinco años en el 3,50%, creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo de baja volatilidad en los mercados de Asia-Pacífico. El dólar australiano, que actúa como proxy líquido de la salud económica de China, apenas se movió con la noticia, subiendo solo un 0,02% para cotizar en 0,6983. Esta respuesta plana sugiere que el mercado ya había descontado esta pausa, lo que implica que las estrategias agresivas de ruptura (breakout) sobre activos expuestos a China tienen pocas probabilidades de compensar en las próximas semanas.
Históricamente, cuando el AUD/USD se aproxima al techo psicológico clave de 0,7000, se enfrenta a una fuerte presión vendedora salvo que vaya acompañado de una relajación monetaria contundente en China. Dado el actual mantenimiento de tipos y que el crecimiento reciente de las ventas minoristas de China se mantiene en un modesto 3,2% interanual, recomendamos a los traders emplear estrategias de opciones laterales (range-bound). En concreto, vender strangles fuera del dinero (out-of-the-money) sobre el AUD/USD podría ser una forma muy rentable de capturar la erosión de la prima (time decay) durante las próximas dos semanas.
Implicaciones para los derivados de renta fija y materias primas
En el segmento de derivados de renta fija, debemos centrarnos en los swaps de tipos de interés (IRS) chinos, que reflejan un panorama doméstico más estable en comparación con ciclos previos de recortes agresivos. El crecimiento del PIB de China en el 2T, del 4,7%, indica que la economía se está estabilizando lentamente, reduciendo la necesidad inmediata de que el PBoC vuelva a recortar el coeficiente de reservas obligatorias (RRR). Los operadores de derivados deberían posicionarse para curvas planas en los swaps onshore, ya que es probable que los tipos a corto plazo permanezcan anclados en los niveles actuales.
En derivados de materias primas, especialmente cobre y mineral de hierro, la ausencia de nuevos estímulos monetarios desde Pekín apunta a un tope temporal en las expectativas de demanda. Dado que estos metales industriales históricamente han retrocedido entre un 3% y un 5% tras anuncios de LPR sin cambios durante ciclos inmobiliarios débiles, nos inclinamos por comprar opciones put a corto plazo para cubrir carteras largas en materias primas. Adoptar esta postura defensiva protegerá el capital mientras esperamos una acción de política más decisiva por parte de las autoridades chinas más adelante este trimestre.
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