Norges Bank mantuvo su tipo de referencia en el 4,25% en junio, al tiempo que elevó ligeramente la senda de tipos e insinuó una mayor probabilidad de otra subida. La proyección para el cierre de año se sitúa ahora ligeramente por encima del 4,5%, frente al rango previo de entre el 4,25% y el 4,50%, lo que señala que los responsables de política monetaria siguen viendo riesgos al alza para la inflación.
Las lecturas de inflación de julio fueron mixtas, aunque tanto la tasa general como la subyacente permanecen por encima del objetivo del 2% y resulta difícil establecer una tendencia clara de desinflación. En ese contexto, se espera que la próxima decisión deje los tipos sin cambios, con cualquier endurecimiento potencialmente aplazado hasta septiembre, cuando se publiquen previsiones actualizadas, incluso mientras el banco central mantiene un tono prudente y restrictivo.
Perspectivas de política monetaria y riesgos de inflación
Con la próxima reunión de política monetaria de Norges Bank programada para mañana, 13 de agosto de 2026, esperamos que el banco central mantenga su tipo de referencia sin cambios en el 4,25%. Aunque la inflación subyacente de Noruega se moderó recientemente hasta el 3,4%, sigue muy por encima del objetivo oficial del 2,0%, lo que mantiene a los responsables de política monetaria en máxima alerta. Esta persistencia inflacionista implica que el banco probablemente adoptará mañana un tono muy restrictivo, dejando la puerta bien abierta a una última subida de tipos hasta el 4,5% en septiembre.
Estrategia de mercado: derivados, divisas y diferencial de rentabilidad
Para los operadores de derivados de tipos de interés, recomendamos posicionarse para esta pausa restrictiva mediante acuerdos de tipos a plazo (FRA). Dado que el mercado actualmente asigna una probabilidad baja a una subida mañana, comprar contratos FRA de septiembre ofrece una relación riesgo-rentabilidad atractiva a medida que el mercado se ajusta a las orientaciones vigilantes de Norges Bank. Si el banco señala con firmeza una subida en septiembre, estas rentabilidades a corto plazo repuntarán rápidamente.
En el mercado de opciones de divisas, sugerimos utilizar opciones put sobre EUR/NOK para beneficiarse de un posible repunte de la corona. Los datos históricos muestran que, cuando Norges Bank mantiene una postura de “tipos altos durante más tiempo” mientras otros bancos centrales recortan, la corona tiende a apreciarse, de forma similar a su ganancia del 3% frente al euro durante la pausa restrictiva de finales de 2023. La compra de estas opciones put permite protegerse frente a movimientos bruscos del mercado, a la vez que se captura el impulso alcista de la corona.
También sugerimos vigilar el diferencial de rentabilidad entre los bonos soberanos noruegos y los bunds alemanes, que actualmente se sitúa en unos amplios 150 puntos básicos. Este diferencial favorable debería atraer flujos de carry trade de vuelta hacia la corona noruega en las próximas semanas. Tomar posiciones en swaps de derivados que aprovechen este ensanchamiento del diferencial permitirá capturar retornos estables a medida que la corona se estabiliza.
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