La china Moonshot AI ha lanzado Kimi K3, descrito como un modelo de clase *frontier*, de pesos abiertos, que abarca texto, imagen y vídeo, con precios de API por debajo de muchas alternativas cerradas. El lanzamiento ha añadido presión a un comercio de IA liderado por EEUU que ya estaba bajo escrutinio por el aumento del gasto de capital, los balances tensionados de los *hyperscalers* y la duda sobre si los retornos pueden justificar las enormes ampliaciones de centros de datos. Moonshot afirma que Kimi K3 puede ir más allá de los casos de uso de *chatbot* hacia flujos de trabajo de ingeniería como diseño de chips, optimización, verificación y simulación, además de herramientas para desarrolladores; cualquier validación reforzaría un giro del mercado hacia capacidades más baratas y márgenes más estrechos para los líderes de plataforma. Según se informa, la firma —de tres años de vida— se prepara para una salida a bolsa en Hong Kong en un plazo de seis meses, mientras cierra una ronda de financiación que la valoraría cerca de 30.000 millones de dólares.
Morgan Stanley señala 1997–98 y 2005–06 como paralelos útiles, argumentando que la renta variable puede seguir comportándose mejor que el crédito a medida que aumenta la agresividad corporativa, y favoreciendo estar largo de volatilidad en tipos y divisas. Indicó que el *capex* del Russell 1000 creció alrededor de un 7% anual de 2010 a 2025, y después subió un 33% en 2025; prevé un 23% en 2026 y un 26% en 2027. El banco también cita un aumento del 64% interanual en el volumen global de operaciones anunciadas. En Europa, la cuota de China en las importaciones de la UE es de alrededor del 23%, frente al 21% de hace dos años, y aun así el STOXX 600 sube aproximadamente un 8% hasta mediados de julio, mientras que el CSI 300 de China avanza en torno al 1,5%. El repunte del crudo ha reavivado las preocupaciones inflacionistas, aunque algunos comentarios apuntan a una moderación de la inflación subyacente en EEUU y a un mercado laboral más débil.
Riesgos emergentes para los fosos defensivos de la tecnología estadounidense y rotación global
Creemos que la era de los fosos defensivos inexpugnables de la tecnología estadounidense se está resquebrajando conforme alternativas chinas más baratas como Kimi K3 de Moonshot llegan al mercado. Con Moonshot apuntando a una salida a bolsa en Hong Kong con una valoración de 30.000 millones de dólares, la prima de valoración de los *hyperscalers* estadounidenses está bajo amenaza inmediata. Los operadores de derivados deberían comprar opciones put fuera del dinero sobre los gigantes estadounidenses de semiconductores y hardware para cubrirse frente a una repricing repentina de los retornos de la infraestructura de IA.
A medida que el *capex* corporativo y la actividad de M&A se disparan a escala global, entramos en una fase en la que el ciclo de mercado aún tiene recorrido, pero se volverá cada vez más violento. En este entorno, recomendamos priorizar la gamma frente a la theta, comprando volatilidad de opciones en lugar de venderla para capturar prima. En concreto, los operadores deberían construir posiciones largas de volatilidad en opciones sobre tipos de interés y divisas, ya que los bancos centrales tienen menos margen para gestionar shocks macro.
Dispersión sectorial, riesgos energéticos y coberturas tácticas
Aunque las importaciones europeas desde China han escalado al 23%, el mercado bursátil europeo en su conjunto se mantiene sorprendentemente resiliente, con el STOXX 600 subiendo aproximadamente un 8% este año. Sin embargo, esto enmascara un fuerte deterioro en los sectores manufacturero y de automoción, que están perdiendo la guerra de precios frente a China. Aconsejamos emplear estrategias de *dispersion trading*, comprando calls sobre sectores más aislados como el equipamiento europeo para semiconductores, al tiempo que se compran puts sobre exportadores vulnerables de automoción y químicos.
El reciente rebote del precio del petróleo, que ha devuelto el Brent hacia los 85 dólares por barril, amenaza con presionar los presupuestos de los hogares y mantener la inflación elevada. Para posicionarse ante este riesgo, sugerimos comprar opciones call al alza sobre materias primas energéticas e índices de volatilidad como el VIX, que ha oscilado cerca de su línea base histórica de 13. Esto proporciona una cobertura barata en caso de que una inflación pegajosa obligue a los bancos centrales a mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo en las próximas semanas.
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