El IPC general del Reino Unido se moderó hasta el 2,6% interanual en junio, 0,5 puntos porcentuales por debajo de la proyección a corto plazo del 3,1% que el MPC publicó en abril. La desviación a la baja se repartió entre alimentos, bienes subyacentes y servicios, y la inflación de los alimentos se desaceleró hasta el 1,7% interanual, el nivel más bajo en 15 meses. Las medidas de presión inflacionista doméstica también se enfriaron, pero los datos se producen en un contexto de renovados riesgos de costes externos.
La energía ha vuelto a emerger como una variable clave para las perspectivas de inflación. Los precios del crudo repuntaron tras el colapso del alto el fuego entre EEUU e Irán y nuevas disrupciones del transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz, mientras que los ataques ucranianos contra la capacidad de refino rusa estrecharon los mercados de diésel y de productos refinados. El MPC señaló en junio que los riesgos para su visión de los precios energéticos estaban sesgados al alza, y se espera que revise sus supuestos y, como en abril, presente escenarios alternativos ante un shock de oferta prolongado, aunque este tipo de ejercicios puede añadir incertidumbre.
Enfriamiento a corto plazo frente a un aumento de los riesgos energéticos
Recientemente vimos cómo la inflación general del Reino Unido cayó al 2,6% en junio, por debajo de lo que muchos esperaban, pero creemos que este enfriamiento es solo temporal. Dadas las crecientes presiones en los mercados energéticos globales, esperamos que la inflación rebote rápidamente por encima del 3% en las próximas semanas. Esto implica que los operadores de derivados deberían prepararse para que el 3% se convierta en la nueva normalidad de la inflación británica, más que el objetivo oficial del 2% del Banco de Inglaterra.
Para respaldar esta tesis, señalamos los precios del crudo Brent, que han vuelto a situarse por encima de los 85 dólares por barril debido al aumento de las tensiones en Oriente Medio y a los continuos ataques contra infraestructuras de refino. Históricamente, un incremento sostenido del 10% en los precios de la energía tiende a elevar la inflación general del Reino Unido en torno a 0,5 puntos porcentuales en los trimestres siguientes. Estos shocks de oferta tienen muchas probabilidades de desencadenar efectos inflacionistas de segunda ronda, a medida que las empresas trasladan a los consumidores mayores costes de transporte y fabricación.
Posicionamiento estratégico de mercado ante una inflación persistente
Para los operadores de tipos a corto plazo (STIR), este cambio de perspectivas sugiere que el mercado está mal valorando recortes agresivos de tipos por parte del Banco de Inglaterra. Recomendamos posicionarse para mayores rentabilidades mediante posiciones cortas en futuros Sonia con vencimiento a finales de 2026, ya que una inflación persistente en el 3% obligará a los responsables de política monetaria a mantener los tipos de interés elevados. Históricamente, cuando la inflación supera de forma consistente las previsiones, la curva de rendimientos se aplana a medida que los traders descuentan menos relajación monetaria a corto plazo.
Además, vemos una oportunidad clara en comprar swaps de inflación del Reino Unido, donde el mercado todavía está infravalorando este cambio estructural y apuesta por un retorno rápido al objetivo del 2%. Los operadores de derivados también pueden utilizar opciones call sobre el Brent para cubrirse ante nuevas disrupciones del transporte marítimo en el estrecho de Ormuz. Al posicionarse para una inflación más alta durante más tiempo y una volatilidad energética elevada, los traders pueden aprovechar la actual mala valoración tanto en los mercados de renta fija como en los de materias primas.
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