El dólar estadounidense se debilitó, con el Índice del Dólar (DXY) volviendo hacia 100,00 tras unos datos de IPC e IPP de junio más suaves, que apuntaron a una menor lectura mensual del PCE subyacente y redujeron la presión sobre la Reserva Federal para endurecer la política. Las publicaciones de IPC e IPP implican que el deflactor del PCE subyacente probablemente aumente alrededor de un 0,2% en junio, lo que rebajaría la tasa interanual al 3,3%. El foco del mercado se centra ahora en si este enfriamiento de la inflación subyacente mantiene a la Fed en pausa este año, un contexto que ha coincidido con una renovada debilidad del dólar.
Las señales de política fueron mixtas. Los comentarios del presidente de la Fed, Kevin Warsh, se interpretaron como dovish en el contexto de los riesgos inflacionistas a corto plazo derivados de un repunte de la inversión de capital vinculada a la IA, mientras que la gobernadora de la Fed, Lisa Cook, dijo que estaba preparada para actuar si la desinflación no se reanuda, pero añadió que el FOMC puede tomarse su tiempo para evaluar los datos entrantes y cuán restrictiva es la política. Por separado, Warsh también señaló, en una visión de medio a largo plazo, que la IA podría impulsar la oferta y resultar desinflacionista.
Estrategias con derivados en un contexto de debilidad del dólar
Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo prolongado de debilidad del dólar estadounidense a medida que el Índice del Dólar (DXY) pone a prueba el soporte clave de 100,00. Los recientes datos de IPC e IPP de junio sugieren que el indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, el PCE subyacente, caerá a una tasa interanual del 3,3%. En respuesta, recomendamos comprar opciones put de corto plazo sobre el DXY o establecer posiciones largas en los principales cruces de divisas.
Dado que los responsables de política están restando importancia al impacto inflacionista de las grandes inversiones en IA, el riesgo de nuevas subidas de tipos es extremadamente bajo. Sugerimos operar futuros sobre SOFR (Secured Overnight Financing Rate) para posicionarse ante unos tipos que se mantengan en pausa o caigan. Históricamente, cuando los indicadores mensuales de inflación suben apenas un 0,2%, las curvas de rentabilidad se empinan y respaldan posiciones largas en futuros de Treasuries a corto plazo.
Opciones de divisas y enfoques de cobertura
En derivados de divisas, favorecemos la compra de opciones call sobre EUR/USD con objetivos en torno a 1,1100–1,1200 en las próximas semanas. Ciclos de mercado anteriores, como la caída de finales de 2023 cuando el DXY bajó a 100,60, muestran que la ruptura de estos soportes psicológicos puede desencadenar ventas rápidas. También vemos valor en utilizar spreads mariposa (butterfly) en opciones de FX para beneficiarse de un descenso gradual y sostenido, en lugar de una volatilidad extrema.
No obstante, debemos tener presente a los miembros de la Fed que advierten que actuarán si la desinflación se detiene. Para cubrirnos frente a repuntes inesperados en los próximos datos macroeconómicos, deberíamos mantener una pequeña parte de la cartera en opciones call sobre el USD baratas y fuera de dinero (out-of-the-money). Esta estrategia permite capturar la tendencia dominante de dólar más débil, a la vez que protege el capital frente a cambios bruscos de política.
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